2023年3月15日利率债观察：2021年以来最大量的一次MLF净投放

【资料图】

1、2021 年以来最大量的一次MLF 净投放

今日（3 月15 日）有2000 亿元MLF 到期，人民银行进行了4810 亿元的操作，净投放中期流动性2810 亿元。这样巨大的净投放量是2021 年以来首次出现，且人民银行在公告中也注明“充分满足了金融机构需求”。事实上，在昨日的报告《为何要降准？》中我们亦曾强调“倘若央行希望提供更为充裕的流动性，那么运用降准以外的工具（如MLF 等）也是可以做到的。”本次如此大量且有满足感的MLF 操作让不少投资者感到货币政策的态度正在形成一些变化。其实，变化在半个月前已悄然出现了。2 月中下旬，DR007 曾一直保持在OMO 利率之上，使大家觉得资金紧了，且有些人开始担心下一阶段资金利率将进一步上行。但这半个月以来，我们看到DR007 正在紧密地围绕OMO利率运行，而DR007 正是反映货币政策取向的一个关键指标。

事实上，在2 月26 日的报告《资金不会一直紧》中我们亦曾指出“当前这段时间资金利率的上行是市场基准利率向政策利率回归（或说是两者间利差收敛）进程的尾声……我们认为没有必要过于担忧，政策目标是引导市场利率围绕政策利率波动，而不是令市场利率长期高于政策利率。”目前我们仍维持上述观点，认为下一阶段DR007 仍会紧密地围绕OMO 利率运行，保持合理弹性、不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。（注：

在过去几年中，人民银行一直致力于引导DR007 围绕OMO 利率波动且取得了较好的效果，只是在受到强烈外部冲击时才会让DR007 阶段性地偏离OMO 利率这个中枢。）当然，在缴税、季末等关键时间点资金利率的波动是难以避免的，届时我们要理性看待。

在昨日的报告《为何要降准？》中我们曾表示“近期降准的必要性和迫切性都不大，未来经济运行和融资市场还可能面临新的风险挑战，此时宜尽量为未来多留出一些政策空间”。需要澄清的是，我们并不是说未来不会降准；相反，若外汇占款不大幅上升，那么从中长期看降准应是大势所趋，只是这个高效且珍贵的工具宜留到最需要的时候使用。

此外值得注意的是，降准与债券市场走势之间的相关性是不稳定的，降准后债券收益率不一定会趋势性下行，例如2020 年4 月降准后至2021 年初，10Y 国债收益率是趋势性上行的。我们建议，在对市场进行研判时，应更加重视DR007在一段时间内的走势（而不是降准与否），因为其可以较为灵敏地体现出货币政策取向的变化。从实证上看也是如此，DR007 与10Y 国债收益率之间一直保持着较高的相关性。毕竟经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和直接的因素，而货币政策又是影响利率的核心变量。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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