每日头条!2023年2月通胀数据分析及债市观点：债市对通胀的关注度正在提升

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本期投资提示：

2 月CPI 同比1.0%，预期1.8%，2 月CPI 表现大幅不及市场预期。从历史情况来看，CPI 可预测性整体较高，预期值和实际值虽有偏差、但偏离幅度有限，但2 月CPI 预测值和实际值发生较大偏离（差值0.8%），核心是市场因经济复苏、消费回暖等因素，普遍高估非食品（消费品和服务）价格表现，加之猪价对食品价格的拖累超预期，带动2月CPI 预测值和实际值发生明显偏离。至于2月非食品价格表现偏弱的核心原因，我们认为除了正常的季节性回落外，也可能含有消费复苏强度环比转弱的因素，上半年食品价格预计难有强势表现，CPI 表现预计偏温和，通胀环境和流动性环境对债市偏利好。

2 月CPI 明显不及预期后，债市情绪迅速转为积极，当前市场经济预期转弱后、大幅提高了对通胀的关注程度，市场目前主要担忧通胀抬头及货币政策收紧对债市的利空，我们认为上半年无需过度担忧，下半年关注通胀超预期的可能性：（1）上半年CPI 预计整体表现偏温和，核心CPI 和服务价格虽有上行压力，但回升幅度预计不大，货币政策短期内收紧的概率也不大，预计通胀环境和流动性环境对债市偏利好，也是支撑债市阶段性震荡偏强的重要因素；（2）下半年CPI 重回上行通道，重点关注多重因素（猪价、工业品价格）共振下通胀超预期的可能性，尤其是核心CPI 和服务价格压力相对较大，关注央行货币政策及资金利率的变动。

债市观点方面：大势已定，波折难免，当前经济预期、通胀、资金等均利多债市，债市尚不具备趋势性转熊的基础，继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变。

重点关注以下几点：

（1）春节后食品价格季节性下行，食品价格环比大幅下行至-2.0%（前值2.8%），与历史同期相比，2 月CPI 环比表现偏中等、环比跌幅和春节月环比涨幅较为接近。从结构上看，除鲜菜、鲜果的季节性下行外，猪价（环比-11.4%）拖累较大，猪价已环比下跌4 个月，对CPI 中食品价格表现有明显拖累。

（2）非食品方面整体表现同样偏弱，消费品和服务价格环比均明显转负。2 月非食品价格环比转负至-0.2%，消费品（环比-0.6%）和服务（环比-0.4%）表现均偏弱，而且明显弱于季节性表现，预计2 月消费环比表现弱于1月。分项来看，旅游、交通工具使用和维修、家庭服务等核心服务项表现均偏弱。

（3）2 月PPI 环比降幅收窄0.4 个百分点至0%，上游生产资料项环比表现偏强，下游生活资料项依旧偏疲软。2 月上游工业品价格抬头、带动PPI 环比降幅收窄，黑有色金属采选和冶炼、石油天然气开采等价格环比领涨，下游生活资料表现较差、已连续三个月环比下行，耐用品、日用品、衣着类等价格下行压力较大。

风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。

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