利元亨(688499)：业务再突破 加强泛半导体真空设备布局

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核心观点：

基于平台化技术体系，公司业务再升级。在锂电领域，利元亨是少数具有整线生产能力的公司。公司经过多年积累已形成了完善的研发体系，并建立起平台化技术体系，进行第三次业务升级，即从动力锂电设备向新能源及泛半导体领域迈进。公司上市后不断布局光伏、电机、氢能和储能等领域，有望再次打开增长曲线。

纵深锂电设备产品线，强化新能源领域布局。公司锂电设备产品线不断拓宽拓深，2022 年推出高速切叠一体机、高速切卷一体机等产品，并持续向长电芯制造痛点发起挑战。同时，公司拓展储能、电机、氢能领域业务，储能板块已与国轩高科、清陶能源等企业签署固态电池试线及整线订单，并在定增预案中规划相关项目。

进入泛半导体真空领域，规划HJT 整线与激光专机。据我们统计，2022 年初至今，市场规划新增异质结产能达到230GW 以上。利元亨在光伏领域进展迅速，已与冯·阿登纳、上海森松签订战略合作协议，并在定增预案中规划华东光伏高端装备产业化项目。HJT 整线方面，公司正在江苏南通规划异质结整线光伏实验室，并已在丝网印刷机、单晶硅棒机+生产线等设备方面获得订单，定增项目也将加快公司HJT 电池设备的布局进度。激光专机方面，公司有激光设备相关技术积累/优势领域，目前钙钛矿激光设备已在客户验证中。

盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.20亿元/7.95 亿元/11.76 亿元。参考可比公司，我们给予公司2023 年归母净利润20 倍PE 估值，对应合理价值180.17 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游锂电池行业波动风险；毛利率下降风险；存货余额较高、存在亏损合同及存货跌价风险。

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