禾迈股份(688032)2022年业绩快报点评：微逆硕果累累 储能含苞欲放

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公司2022 年业绩实现大幅增长，微逆产品订单饱满，出货迎来加速放量；同时积极推进储能等产品规模化放量，业绩有望延续高增长。调整公司2022-24年净利润预测分别为5.3/13.8/26.8 亿元，给予目标价1228 元（对应PEG（2023）为0.4），维持“买入”评级。

2022 年业绩实现大幅增长。根据公司业绩快报，2022 年实现营业收入15.42亿元（+93.9% YoY；未经审计，下同），归母净利润5.32 亿元（+163.8% YoY）；其中，22Q4 实现营业收入6.06 亿元（+110.1% YoY，+43.4% QoQ），归母净利润1.70 亿元（+112.2% YoY，+6.1% QoQ）。2022 年公司业绩大幅增长，主要得益于光伏需求持续放量下，微型逆变器及监控设备产品订单和出货量快速增加，同时随着规模效应提升和业务结构改善，盈利能力增强。

微逆产销加速释放，推动业绩高速增长。受益于1）欧洲户用光伏加速增长，尤其是德国等小型“阳台光伏”系统需求爆发，2）公司持续拓展美国渠道和大客户，3）拉美市场光伏装机增长加速，我们估算公司2022 年微型逆变器产品出货量达110-120 万台（+~190% YoY），或跃居国内微型逆变器出货量榜首，对应全球微逆市场份额约10%-15%。我们预计，随着微型逆变器性能优势凸显和各国安全规范趋严，微逆渗透率有望保持加速提升，同时公司积极扩产，将突破产能瓶颈，预计其2023 年出货量有望达近300 万台（+~150% YoY），市场份额有望提升至近20%，并推动业绩保持高速增长。

储能逆变器进入放量阶段，增长前景值得期待。公司已完成储能逆变器产品研发布局和供应链配套，产品主要包括单相3-6kW 和三相5-12kW 产品，2022 年开始小批量生产和出货。受益于欧美等国家户用光储系统需求持续快速增长，公司储能产品客户渠道与微逆主业高度重合，我们预计其储能业务有望于2023年，2023 年进入大规模推广阶段，预计出货量有望达6-10 万台，成为又一强劲增长业务。

风险因素：我国分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；公司新品研发进展不及预期；公司渠道拓展不及预期等。

投资建议：结合公司2022 年业绩快报，并考虑2023 年欧洲微逆渗透率增长持续性和公司美国大客户拓展进度有望超预期，我们调整其2022-24 年净利润预测分别至5.3/13.8/26.8 亿元（原预测值为6.0/11.9/22.0 亿元），对应EPS 预测分别为9.50/24.71/47.79 元，现价对应PE 分别为82/32/16 倍，对应PEG（2023）为0.26。参考可比公司（昱能科技、德业股份）基于Wind 一致盈利预期的平均2023 年PEG（2023PE/2021-2024 年归母净利润CAGR，下同）约0.46，出于谨慎性原则给予公司2023 年0.4 倍PEG，则对应目标价1228元，维持“买入”评级。

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