世界热文：大类资产跟踪周报2023年第7期：硅谷银行倒闭后资产配置出现的机会

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本报告导读：

海外银行倒闭，美债和黄金的配置机会出现，短期内推荐短端美债和黄金，未来一年推荐长端美债。

摘要：

最近，全美第 16 大银行硅谷银行在经历流动性冲击后迅速倒闭，联系到不久前黑石5.6 亿美元CMBS 暴雷和Silvergate Capital Corp 清算，美国金融风险似乎有愈演愈烈趋势。这一方面是由于银行在期限不匹配经营下，实际净息差倒挂（实际表现为期限利差倒挂），另一方面是由于储蓄方采取实际行动引发暴雷。这两个必要条件在联储快速加息下，使得大部分中小行都难以消化。实际上，假如全部储蓄资金都“要求”产品重定价的话，那么大型银行也难以幸免。

未来传导路径：金融产品置换带来的流动性风险正在聚集。由于当前存款利率大幅高于2022 年，因此居民和储蓄企业会选择将之前购买的老产品置换为新发产品，以提升预期回报率。这种行为一般发生在联储加息中后期，市场预判无风险利率提升不大的时候。这与我国房贷利率下行导致的房贷置换是一个道理。一端是金融暴雷，另一端是抑制通胀，联储如何取舍？首先，过去30 年美国的经验似乎显示货币政策能够控制通胀。但拉长时间来看，这一命题尚未在一轮技术周期中得到验证。货币政策和通胀在短期看是负相关，长期看更像是由其他基本面因素产生的协整关系。后续联储必然需要放宽对通胀的约束，利率PCE 出现拐点迹象后，联储可能会加速制定停止加息甚至降息的计划。其次，也取决于本次金融机构流动性冲击的扩散速度。

这种扩散速度取决去美国民众的产品置换行为能否形成大幅共振。

从历史表现来看，在联储加息尾声往往是金价大幅走强、美债指数走高的阶段。由于2021-2022 年美债经历了大幅回撤，23 年除短端外，长端美债的机会也将逐渐出现。硅谷银行倒闭后，我们认为季度的大类资产机会排序为：中短期美债>黄金>中长端美债。向后一年来看，机会排序为：中长端美债>黄金>中短期美债。

过去一周回报率国内避险情绪上行、海外交易通胀超预期：国债>美债>权益≈商品。月度回报率看，国债>美债≈美股>A 股>港股。周度各市场表现：标普500 下跌0.28%；美国国债指数下跌0.53%；中债国债指数上涨0.07%，中债信用债指数上涨0.19%；沪深300 指数下跌1.75%；布伦特原油期货价格下跌3.89%，CRB 商品综合指数下跌1.87%。

风险提示：地缘政治冲突加剧，疫情发展超预期。

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