中国重汽(000951)：预计重卡量价齐升 促进盈利增长弹性向上

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公司在重卡行业具备竞争实力。2021 年公司重卡整车收入比重85.1%，配件产品收入比重14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。

重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022 年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023 年重卡行业销量有望企稳回升。

预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随着重卡行业企稳向上，预计2023 年公司重卡销量14.24 万辆，同比增长27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计2023 年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升；预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。

重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在10 升及以下发动机的短板，与MAN 技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。

预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.18、0.83、1.33 元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司2023 年PE 平均估值为26 倍，目标价为21.58 元，首次给予买入评级。

风险提示

重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

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