策略深度研究：2月A股估值微升 分化度下降意味着什么？

(资料图)

全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，纳斯达克与道琼斯工业指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023 年2 月最后一个交易日收盘，在全球主要股票市场中，沪深300 指数市盈率（整体法）为11.9 倍，道琼斯工业为21.9 倍，纳斯达克市盈率为30.2 倍，富时100 市盈率为13.1 倍，恒生指数为9.7 倍。

A 股整体估值中位数大幅上升。2023 年2 月，A 股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板上升幅度更小，A 股主要宽基指数中沪深300 分化程度大幅降低13%，A 股即将进入调整期。从A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数大幅上升。截止至2023 年2 月最后一个交易日收盘，全部A 股市盈率（TTM）中位数为36.1 倍（剔除负值，下同），前值为34.7 倍。当前估值水平处于自2000 年以来的37%历史分位数附近，前值为32%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000 年至2023 年2 月最后一个交易日收盘整体历史中枢42.04 倍的位置。根据我们统计的数据，全部A 股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020 年8 月的46.6 倍的位置。

主要指数估值与分化程度对比。截止至2023 年2 月最后一个交易日收盘，全部A 股、非金融A 股、创业板、沪深300、中证500 和中证1000 指数市盈率中位数（TTM）分别为36.1 倍、36.7 倍、42.4 倍、22.5 倍、25.3 倍和34.2倍，位于历史分位数的37%、38%、25%、43%、23%和41%位置。

基金重仓股：截止至2023 年2 月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数（基金重仓股估值中位数÷全部A 股估值中位数）分别为37.1 和1.04，前值为38.7 和1.12。处于2010 年至今的68%和76%历史分位点处，前值为71%和82%。

行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50 的仅3 个，而行业市盈率中位数小于30 的占14 个，数量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自2000 年1 月4 日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023 年2 月最后一个交易日收盘，从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，25 个一级行业历史分位数低于历史中枢，17 个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。

赛道估值：从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50 的仅占1 个，而行业市盈率中位数小于30 的占4 个，目前军工指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023 年2 月最后1 个交易日收盘，从A 股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，15 个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，8 个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。

风险提示：海外地缘冲突加剧、美联储加息的不确定性。

关键词：