权益指数月报(2023年3月)：阶段性回归均衡 中期继续看好中小盘

市场回顾：三大指数涨跌不一

过去1 个月，A 股市场震荡，主要受海外紧缩预期升温，以及地缘政治事件扰动影响。三大指数涨跌不一，相对表现上，中证1000>中证500>沪深300，差距有所拉大，与我们上个月判断基本一致。

关键因子展望

(资料图片仅供参考)

1、分析框架概述

对于如何配置沪深300、中证500、中证1000 指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格。

2、宏观经济展望：经济修复方向确立

中期来看，生产端和需求端修复的方向确立。从2 月中旬（春节后第三周）开始，工业生产开工回暖加快。出行数据表现较好，预示着节后消费仍有一定支撑。一手房销售和二手房销售均有回暖，相比之下，二手房销售量修复更快。从宏观经济基本面看，内生动力正在聚集，上半年A 股业绩大概率环比同比都好转。叠加二十大精神的开局之年，又恰逢新一届政府即将成立，宏观政策的基调趋于友善和积极。

宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年名义经济增速一二季度持续上行，三季度调整，四季度再创年内新高；剔除基数影响，经济动能有望逐季增强。

中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300 等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更加有利于 中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩回升。

3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强

从券商分析师对三大指数2023-2024 年的盈利预测看，三大指数盈利增速较2022 年均明显上升，其中，中证500 和中证1000 的业绩增速要略高于沪深300。

4、流动性展望：宽松放缓不改变资金流入的大趋势随着中国宏观经济逐步好转，货币政策回归常态，但整体仍处于中性偏宽松的态势。此外，美联储加息预期重新升温，货币政策转向拐点延后，进而使得人民币阶段性升值和外资流入速度放缓。但是短期放缓不改变中期资金流入的大趋势。美国仍可能在年中结束加息，去年至今，宏观流动性偏宽松，实体部门的资金较为充裕，后续随着A 股基本面好转预期初步扩散以及权益市场财富效应的扩散，两融和公募基金等内资有望接力流入A 股。

流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持中性偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500 和中证1000 等小盘指数的估值上升。

5、行业展望：科技制造更强

在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。前期消费和金融地产涨幅较大，后续科技制造等成长板块可能轮动上涨，并后来者居上。全年看，产业政策重点在科技制造，业绩弹性更大的也在科技制造，科技制造板块有望领涨。成长板块中重点关注计算机、电子等科技板块，其次关注电力设备及新能源等高端制造板块。

中证500 和中证1000 指数，相较于沪深300，科技制造的占比更高，业绩受益更大。例如，中证1000 前5 大权重行业为：医药生物、电力设备、电子、化工、计算机，有3 个属于科技制造板块。而沪深300 前5 大权重行业为：食品饮料、电力设备、银行、非银金融、医药生物，只有1 个属于科技制造板块。

6、估值：整体合理部分低估

经过前期上涨，目前A 股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500 和中证1000 相对沪深300 的估值水平，还处在历史较低水平。

三、未来展望和配置建议 ：阶段性回归均衡，中期继续看好中小盘

展望未来6 个月，在经济修复的背景下，各指数盈利增速均将恢复至中等水平；而中证500 和中证1000 在景气持续回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值将明显上升。因此，未来我们对各指数均持乐观观点，并且中证500 和中证1000 等中小成长的弹性将更为突出。短期受流动性宽松与景气回升速度放缓的影响，风格将阶段性回归均衡。

建议增配中证500、中证1000 指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。

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