2月通胀数据点评：核心CPI再次验证复苏斜率

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3 月9 日，统计局公布2023 年2 月通胀数据。2 月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下跌0.5%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比持平。

(资料图片仅供参考)

核心CPI 环比超季节性下行，PPI 环比止跌

2 月CPI 不及预期主要是由于食品项拖累及春季行情错位。CPI 同比涨幅较前值收窄至1.0%，低于wind 一致预期1.75%；环比由正转负回落0.5%。其中食品项与非食品项CPI 同比涨幅回落至2.6%、0.6%，环比由正转负降至-2%，-0.2%。核心CPI 同比涨幅回落至0.6%，环比减少0.2%，均为2 年以来最低值。

猪肉与鲜菜价格是CPI 主要拖累项，环比影响CPI 下降0.28pct。2 月食品同环比分别影响CPI 下降约0.48pct、0.38pct。①猪肉价格同比涨幅回落至3.9%，环比继续下行11.4%，猪价在供大于需的行情下延续回调趋势。②鲜菜价格同环比分别下行3.8%、4.4%，年后需求回落，气温回升影响下供给充足，鲜果、鸡蛋、水产品、禽肉类价格降幅大致在0.4%-4.3%。

核心CPI 下行符合季节性特征，但转跌仍然较大。2 月核心CPI 同环比涨幅均为2 年以来最低值，节假日效应退去后细分项出现不同程度的价格下行。但从环比下降斜率来看，即使考虑2023 年春节错位的影响，我们认为核心CPI 转跌幅度仍然较大。

债市策略：核心CPI 低于季节性，再次验证了本轮经济修复并非原地起跳，而需更多耐心

从2 月的通胀表现来看，春节行情错位因素、猪肉价格拖累与节后旅游相关价格回落是CPI 不及预期的主因，核心CPI 超季节性下行则说明经济复苏整体温和；而国际油价及金属价格上行主要带动PPI 环比持平。

综合以上因素，我们预计短期通胀仍不是影响债市的主要因素。从核心　　CPI 变动的斜率来看，经济复苏态势缓解了债市一部分压力。

债市观点方面，核心CPI 低于季节性，再次验证了本轮经济修复并非原地起跳，而需更多耐心。此外，两会的GDP 目标、专项债额度略低于市场预期，使得政策面对债市的压力暂时解除。诚如我们上期周报《关于降准次数的讨论》所述，考虑到基本面和政策面的压力缓解，债市的攻守之势正在发生转换，后续能否明显突破2.9%附近区间，还要关注资金面的潜在变化。

风险提示

警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。

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