银行2月货币金融数据点评：社融信贷双双超预期 供给端驱动特征明显

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本报告导读：

2 月社融和信贷超出市场预期，供给端驱动的特征非常明显，而需求端恢复相对一般，结构亮点在于居民短贷同比恢复多增，后续重点关注宽信用的持续性。

摘要：

2月社融和信贷超出市场预期。社融方面，在1 月社融接近6 万亿的背景下，2 月规模仍达3.16 万亿元，且同比大幅多增1.95 万亿元，明显超出市场预期。从增量贡献看，人民币贷款、政府债券和未贴票贡献了主要增量，这其中，既有2022 年春节的季节性导致的低基数，同时也有2023 年政策靠前发力、银行靠前冲量的影响，供给端驱动的特征非常明显。

信贷方面，2 月规模为1.81 万亿元，同比多增5928 亿元，同样超出市场预期。结构上，一方面延续了此前表现，企业中长贷同比多增6048 亿元，贡献了主要增量。我们认为，供给端的开门红项目储备继续转换+银行紧迫感提升靠前发力，仍是中长贷多增的最主要因素，而实际需求的复苏可能不如中长贷表现的那么亮眼。另一方面，此前表现偏弱的居民信贷，2 月表现也不错。其中居民短贷同比多增4129亿元，居民中长贷则同比多增1322 亿元，二者均是自2022 年9 月以来首次出现同比多增。为排除基数效应，从1、2 月的合并口径看，居民短贷同比多增3464 亿元，中长贷同比少增3871 亿元。这说明，居民的中短期消费确实已经出现不错的修复，并进而带动短贷多增。

中长贷则仍旧受累于购房需求和提前还款的影响，但情况没有进一步恶化。

2 月M2 增速为12.9%，环比上行0.3pc。M1 增速为5.8%，环比下行0.9pc。在社融高增的背景下，M2 与M1 增速却发生了一定背离，显示需求端表现相对平淡。从结构上看，居民存款同比多增1.08 万亿元，1、2 月合并则多增了1.87 万亿元，显示居民的储蓄意愿仍明显高于借贷意愿。企业存款同比多增1.43 万亿元，则基本与社融和对公信贷的情况相匹配。

展望下一阶段，我们认为：①1、2 月的社融和信贷数据超预期，但供给端驱动的特征非常明显，市场对需求端的复苏仍然存在较大争议。因此，后续宽信用的持续性仍旧是关注重点；②居民信贷整体企稳，其中短期贷款已经出现回暖迹象。居民需求的修复有助于支撑宽信用进程；③无论如何，超预期的社融数据对银行板块是积极信号。

投资建议：当前银行板块具备显著的正向期权价值，近期出现一定幅度回调后，性价比更加凸显，继续看多。小银行中重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）和“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行），股份行中重点推荐平安银行。

风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期

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