热文：申万宏源宏观周报·第201期：基础货币维持高增速

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本周关注：基础货币维持高增速

1 月基础货币维持高增速，1.2 万亿再贷款蓄势待发。本周，央行公布1 月资产负债表，基础货币增速高基数下仅回落1.2 个百分点至8.4%。结构上贡献来源于两方面：其一，财政支出加快推动政府存款同比少增，其二，生产加快恢复推动出口回补前期供给冲击缺口，进口替代继续压制进口增速，净出口改善推动外汇占款上升。展望后续，尚未投放完毕的1.2 万亿再贷款额度将适度对冲央行上缴利润结束的影响，保障今年基础货币增速不至于失速下行，若上半年财政支出延续加快，基础货币增速或可维持5%以上的较高水平（2017-2021 年平均2.1%），上半年并无货币流动性快速收紧之虞。

部长通道：需求延续因城施策，供给稳定房企融资。十四届全国人大一次会议3 月7 日举行第二场“部长通道”，住房和城乡建设部部长倪虹接受媒体采访，传达出今年地产政策主线：需求侧仍恪守“房住不炒”，今年延续“因城施策”稳定地产销售，在此背景下今年地产需求更多为温和回升、而非回补过热。。而近期地产销售高频数据高斜率改善，或也主要为前期因疫情递延需求的集中释放，与2022 年6 月上海解封后反弹幅度基本接近，且结构上是以人口持续净流出的二三线城市为主，因而近期的地产销售高斜率改善或并非全年的主线，全年地产需求预计延续温和回升的节奏。相较而言，供给侧政策加大力度稳定房企融资，指出 “抓两头、带中间”的方法改善房企资产负债，1-2 月金融数据已验证房企信用融资出现积极恢复势头，预计后续地产建安投资与竣工跌幅有望逐步收窄。

汽车降价潮指向需求不振，源于需求前置和地产竣工拖累。最近，部分车企出现集中性降价迹象，结合1-2 月汽车销售数据，背后指向需求不振。1-2 月乘联会乘用车销量同比仅有-21%，较2022 年12 月下降24 个百分点。如此大幅度下降，背后集中体现为两大因素：一是2022 年中央到地方对汽车补贴较为集中，汽车需求被前置。二是2022 年地产竣工的持续下行，本身就会对今年上半年的大宗可选商品消费如汽车等，产生明显的拖累。

结合以上两大因素，再考虑到当前居民收入尚未恢复，更多将精力投入到生产中，上半年汽车消费可能将持续偏弱，汽车降价或难以扭转大趋势，更多的是市场份额竞争的逻辑展现。但展望下半年，两大积极因素将逐级展开，一是上半年居民收入的改善将推动收入预期的回暖；二是上半年“保交楼”推动下，地产竣工回暖将提振后续大宗可选品消费。

高频数据经济表现：生产加快恢复，汽车销售仍弱。今年以来乘用车零售累计同比-21%。，全国整车货运量同比降幅缩小，百度迁徙人次有所回升。房地产市场：地产销售小幅走弱，深圳合作区取消个人住房限购。政府性基金与基建：当周新增专项债1052.7 亿，下周计划发行320.8 亿。工业生产与制造业投资：上游开工率维持达到2022 年11 月以来的高位水平。通胀：猪肉、水果、钢铁价格回升，蔬菜、原油价格回落，煤价持平。货币政策与汇率：资金利率上行，美元指数持平，人民币小幅贬值。

风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。

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