芒果超媒(300413)：核心业务稳健 内容常态化未来可期

(相关资料图)

预告归母净利润同比下降10.6%~15.3%

公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利润17.90~18.90 亿元，同比下降10.6%~15.3%；扣非净利润15.54~16.54 亿元，同比下降19.7%~24.6%。其中，4Q22 预计实现归母净利润1.12~2.12 亿元，同比增长-16.7%~57.9%。公司互联网视频业务收入基本符合预期，利润低于我们及市场预期，我们判断主要系非核心业务收入不及预期及成本高于预期。

关注要点

外部挑战下坚持内容引领，业务基本盘稳定发展。2022 年，公司面对具有挑战的外部环境，内容供给相对有限，但公司持续提升内容生态的多元性、创新性和可持续性，推动各项经营活动稳中提质，实现核心业务基本盘稳定。会员方面，公司积极创新会员运营模式，2022 年末有效会员规模达到5,916 万人，同增17.4%，带动会员收入同增6%。广告方面，经济环境承压影响广告主投放意愿，收入同降27%。运营商方面，公司全面提升运营商合作成效，收入同增19%。此外，小芒电商全年GMV同比实现7 倍增长，DAU峰值达206 万人，我们认为小芒经过两年发展，有望逐步进入收获期。成本方面，我们判断公司剧集仍处爬坡期，内容成本投入并未产生较好效益，叠加高毛利广告业务表现低迷，或致毛利率低于我们预期。

开年精品剧综上线，内容储备丰富排播节奏或更加稳定。剧集《去有风的地方》于1 月3 日上线，热度领跑全网，截至1 月19 日累计播放量达19.5亿次，我们认为有望带动会员付费意愿提升；综艺《大侦探8》于1 月19日开播，《声生不息·宝岛季》亦已开启观众招募，我们预计有望于近期播出。从公司内容片单来看，我们认为2023 年经典综N代储备充足，精品大剧丰富度亦有提升，头部内容上线节奏或较2022 年更加稳定。

外部环境逐步改善，内容价值蓄力释放。自2022 年底开始，视频平台内容上线逐步回归常态化，我们判断2023 年平台内容排播节奏可控性或增强；此外，外部经济环境亦有望逐步修复，带动广告招商回暖。我们认为，芒果TV持续加强内容能力建设，短期压力不改其“内容为王”的核心竞争力，伴随外部环境改善内容价值有望释放，建议关注业务回暖进程。

盈利预测与估值

考虑广告市场复苏仍需观察以及内容成本投入高于预期，我们下调2022~2024 年净利润预测14.8%/17.2%/8.7%至18.4/24.9/30.1 亿元。综合考虑下调盈利预测和行业内容常态化趋势后估值中枢上移，维持跑赢行业评级及目标价40 元，对应30/25 倍2023/2024 年P/E，潜在21.6%上行空间。当前股价对应24.7/20.4 倍2023/2024 年P/E。

风险

广告招商恢复不及预期，会员增长缓慢，内容监管风险。

关键词： 外部环境 核心业务 同比下降