数说消费1月刊：曙光显现

行业近况

国家统计局近日公布了12 月社零数据及四季度经济运行数据：12 月社零总额4.05 万亿元，同比-1.8%，跌幅环比收窄4.1 个百分点；四季度居民可支配收入同比+4.2%。随着相关政策进一步优化和扩内需、促消费举措的逐步落地，我们预计2023 年消费有望迎来较快的复苏。

(资料图片)

评论

12 月社零同比改善，主因防疫优化后居民线下出行意愿和消费信心的恢复，以及春节消费旺季临近对于需求的提振。尽管防疫优化初期疫情反复对于居民线下出行及消费有一定扰动，但12 月社零仍实现环比改善，同比-1.8%，跌幅环比收窄4.1 个百分点。分品类看：必选消费韧性较强，粮油食品/饮料同比+10.5%/+5.5%，涨幅环比扩大6.6/11.7 个百分点；烟酒类同比跌幅扩大5.3 个百分点至-7.3%，但仍好于绝大部分可选消费品类。可选消费表现存在分化，但整体仍然偏弱：受补贴临近到期的影响，汽车同比由负转正至+4.6%；受益于低基数，服装同比跌幅收窄3.1 个百分点至-12.5%；餐饮受疫情反复影响较大，同比跌幅扩大5.7 个百分点至-14.1%；受金价走高对需求的抑制以及高基数的影响，珠宝同比跌幅扩大11.4 个百分点至-18.4%；化妆品需求偏弱，同比跌幅扩大14.7 个百分点至-19.3%。

疫情扰动下，四季度居民收入仍延续正增长。2022 年四季度全国居民可支配收入同比+4.2%，环比收窄2.4 个百分点。随着防疫优化以及复工复产和复商复市的进行，我们认为2023 年居民收入有望持续提升，从而带动整体消费信心的恢复。

受益于防疫优化，服务价格率先修复。随着防疫优化，出行及娱乐活动逐步恢复，机票/电影及演出票/交通工具租赁费价格环比+7.7%/+5.8%/+3.8%。我们预计，在短期内CPI和PPI同比或仍处于低位。

展望未来，2023 年消费有望持续复苏。进入1 月后，居民的线下出行意愿恢复明显，迁徙指数、地铁客运量、酒店入住率等高频出行数据呈现快速回暖的态势。随着政策进一步出台和政策效果的逐步显现，我们认为2023 年经济及居民消费有望迎来较快的恢复。

估值与建议

当前时点我们推荐三类标的：受益于防疫措施优化、低估值的社服板块龙头公司如海伦司、九毛九、中国中免等；海外业务占比高，海外消费有降级趋势情形下仍有望持续增长的公司如申洲国际、海尔智家等；可选属性较强的白马龙头如安踏体育、李宁、周大福、稳健医疗、华熙生物等。

风险

疫情反复；消费环境的变化。

关键词： 个百分点 有望持续 经济运行