世界百事通！常熟银行(601128)：业绩保持两位数增长 资产质量稳定优异

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常熟银行披露2022 年度业绩快报，22 年全年营收同比增长15.06%，增速较前三季度继续回落约3.6pct，全年归母净利润同比增长25.41%，增速较前三季度继续回升约0.2pct。受去年同期高基数影响，22Q4 单季营收、归母净利润同比分别增长5.2%、26.0%，增速较22Q3单季均有回落。整体来看，22 年疫情反复、消费低迷，资产投放压力较大的背景下，公司保持两位数的业绩增速实属不易，显示出较强的经营韧性。

Q4 贷款投放提速，全年息差预计小幅收窄。资产端，22 年末，总资产同比增长16.7%，较22Q3 末/21A 末分别变动-0.9pct/-1.4pct；贷款同比增长18.8%，较22Q3 末/21A 末分别变动+3.4pct/-4.8pct；贷款占总资产比重为67.2% ， 较22Q3 末/21A 末分别变动+1.3pct/+1.2pct。22Q4 信贷投放力度加大，预计主要是普惠小微以及零售需求回暖带来的投放加速，贷款占比进一步提升，资产端收益率可能小幅下行。负债端，22 年末，总负债同比增长17.0%，较22Q3末/21A 末分别变动-0.9pct/-2.0pct；存款同比增长16.8%，较22Q3 末/21A 末分别变动+2.7pct/+1.7pct；存款占总负债比重为80.9%，较22Q3 末/21A 末分别变动+1.5pct/-0.1pct。存款高增长趋势延续，个人存款占比持续上升，预计负债端成本保持稳定。结合资产负债两端，预计22 年全年息差小幅收窄。

资产质量保持稳定。22 年末，不良贷款率为0.81%，环比22Q3 末上升0.03pct，持平21 年末；拨备覆盖率为536.86%，环比22Q3 末下降5.16pct，同比上升5.04pct，预计主要是四季度加大了贷款核销力度。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，拨备厚实，资产质量将持续位于上位区。

盈利预测与投资建议：业绩保持两位数增长，经营韧性强，资产质量稳定优异。预计23/24 年归母净利润增速为20.0%/18.0%，EPS 为1.20/1.42 元/股，BVPS 为9.08/10.27 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为6.3X5.3X ，对应23/24 年PB 为0.83X/0.73X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。公司近两年PB 估值中枢约1.03X，考虑公司基本面情况，给予公司23 年1.2 倍PB，对应合理价值10.90 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。

关键词： 同比增长 资产质量 常熟银行