要闻速递：兼评12月PMI数据：否极泰来

2022 年12 月官方制造业PMI 47.0%，前值48.0%，预期49.0%；12 月官方非制造业PMI 41.6%，前值46.7%。中国企业经营状况指数(BCI)为45.2%，前值43.4%。

制造业：小幅回落，呈供需双缩、内需弱于外需、产品去库、成本稳定(1) 防疫优化下第一波冲击提前至年内，12 月制造业景气度小幅回落，供需双缩且内需弱于外需。生产方面，高频数据显示12 月延续10 月以来的回落态势，但影响因素各不相同。出口方面，欧美年末消费弱于往期叠加高基数制约，预计12 月出口为-14%。

(2) 出口同比和出口价值指数系出同源，而出口价值指数可分拆为数量指数和价格指数、实现对出口同比的预测。出口同比=出口价值指数/人民币同比-100%=出口价格指数*出口数量指数/人民币同比-100%。由于出口订单是过去一段时间的集合，人民币同比取3M 均值时拟合效果最佳，2020 年3 月以来拟合度达到99.97%，平均绝对偏差(MAE)为0.6%。我们预计12 月数量指数、价格指数、人民币同比分别为110、86、-8.5%，则12 月出口同比约为-14%。

(资料图)

(3) 产成品整体去库，下游去化偏慢。工业企业利润数据显示，11 月上游、中游、下游去库比例分别为56.3%、66.7%、50.0%，疫情拖累消费修复致下游去化进度偏慢，我们预计工业企业“主动去库存”阶段的收束时点可能为2023 年二季度。

(4) 原材料指数上行，PPI 同比小幅回正。预计12 月PPI 环比可能在0.1%左右，同比回升至0%左右。PMI 出厂价格减去PMI 原材料购进价格为-2.6%，负缺口继续缩窄，指向制造业利润在总量上仍承压，但利润传导继续加强。

(5) 各类型企业PMI 全线走弱。但中国企业经营状况指数（BCI）连续2 个月小幅回升，或表明小微企业对未来经营生产的预期正在筑底回升。

非制造业：“第一次冲击”提前、服务业首当其冲，12 月基建增速或为11.5%(1) 服务业：12 月非制造业PMI 商务活动指数较前值大幅回落了5.1 个百分点至41.6%，其中服务业PMI降至39.4%。表征需求的PMI服务业新订单指数为37.4%，表征预期的服务业业务活动预期指数尚未发布，我们认为具体数值可能在50%以下。分行业来看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。受益于防疫优化、春运临近、回国取消入境隔离等因素，12 月航空运输景气显著改善，PMI 升超60%。

(2) 建筑业：12 月基建景气度边际下行，预计全年基建增速约为11.5%。12 月建筑业PMI 为54.4%，较前值下行了1.0 个百分点但仍在扩张区间。开工端，12月末水泥磨机运转率为32.2%、水泥发运率下滑至35.1%，均较上月回落近10个百分点；受疫情和冬季低温影响，12 月末石油沥青装置开工率降至27.5%、较前值下滑了10.1 个百分点，交通道路沥青、建筑沥青双双下行。此外，11 月挖掘机销量同比改善至15.8%，挖掘机开工小时数同比跌幅扩大至-11.3%，综合来看12 月基建累计同比可能落在11.5%左右。

否极泰来，1 月复工复产是重要宏观线索

受疫情蔓延等影响，我们测算四季度经济再度承压，2022Q4GDP 同比为1.6%左右，全年GDP 同比为2.6%。否极泰来，12 月或为经济底，“第一次冲击”

提前至年内，2023 年经济增速升超5.0%难度或不大，元旦后可关注各地复工复产情况。达峰第一周，人流、物流、百度消费指数等指标均有明显改善。1 月复工复产是重要的宏观线索。借鉴海外国家经验，疫情放开后T+1 季度消费数据波动，T+2、T+3 季度逐步改善。考虑中国本土疫情达峰进度偏快，预计春节后消费可能逐渐企稳复苏。

风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。

关键词： 个百分点 否极泰来 工业企业