罗莱生活(002293)：直营渠道快速复苏 盈利水平稳健提升

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公司发布23H1 业绩：23H1 公司实现营业收入24.6 亿，同比增长3.1%；实现净利润2.9 亿，同比增长27.7%。单Q2 看，公司实现收入12.2 亿，同比增长11.0%；实现净利润1.1 亿，同比增长69.2%。23 年经营已经恢复至21 年同期水平。

直营渠道快速复苏，美国业务有所下滑。1） 分渠道看：23H1 公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.7/1.9/8.7/2.0/5.3 亿元，同比增长7.1%/37.2%/6.3%/-14.5%/-6.6%，直营渠道实现较快增长，其中23H1 单店收入同比增长15.6%至58.6 万元，美国莱克星顿业务上半年有所下滑，预计全年收入持平左右。门店数量上看，截至23H1 直营和加盟门店分别为318 家和2,374 家，相比年初净开11 家/19 家，期待下半年开店提速。2） 分产品看：23H1 公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长8.3%/7.7%/2.2%/6.5%/-4.9%/-7.2%。

毛利率同比提升，综合盈利能力修复。1）毛利率：23H1 实现毛利率45.5%，同比提升2.2pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.2%/36.9%，同比分别增长1.2/-0.6/-1.2/4.3/4.7pct，其中线上渠道驱动综合毛利率增长，公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势，产品结构持续改善。2）期间费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%，同比分别+0.9/-0.7/+0.2pct。3）23H1 公司净利率水平为11.56%，同比提升2.19pct。

公司发布公告拟调整2021 年限制性股票激励计划考核目标，以更好保障激励效果。

原计划中2023 年净利润或销售收入（不包括美国公司并剔除股权激励成本）同比2020 年需不低于33%，现调整为：如果增速大于17%，则解锁100%第三个解锁期股票；如果增速介于13%和17%之间，则解锁70%，如果介于10%和13%之间，则解锁50%，如果小于10%，则全部回购注销第三个解锁期股票。

根据中报，我们微幅调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益为0.86/0.98/1.11 元（原2023-2025 为0.85/0.97/1.10 元），参考可比公司，给予公司2023 年16 倍PE估值，对应目标价13.69 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等

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