福田汽车(600166)：公司23H1扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高

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核心观点：

公司披露23 年中报，23H1 扣非前后归母净利润分别同比+177.9%、+463.5%，扣非归母净利润创2012 年以来单上半年新高。公司23H1营收、扣非前后归母净利润分别为288.5、6.1、4.1 亿元，同比+24.5%、+177.9%、+463.5%；22Q2 分别同比+28.6%、+272.9%、+3686.5%，环比-7.4%、+3.5%、36.6%。公司23H1/23Q2 汽车批发销量分别同比+21.5%/+30.5%；23H1 出口整车6.1 万辆，同比+30.8%。公司营收和销量基本同步。公司23H1 毛利率、净利率分别同比-0.7pct、+1.2pct。

公司表现出良好的成本费用管控能力。23H1 公司人工成本+折旧摊销为23.8 亿元，同比+7.5%，同比增速低于营收。公司23H1 人工成本率同比-0.8pct；折旧摊销同比-0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。23H1 末公司有息负债率为8.5%，同比-6.1pct，环比-0.1pct，创2015 年Q3 末以来最低值。

23H1 采埃孚福田净利润同比大幅增长。23H1 福田戴姆勒、福田康明斯、采埃孚福田营收分别同比+39.9%、+21.4%、+223.5%；净利润分别同比-39.0%，+0.4%，+324.6%。23H1 福田采埃孚营收为1.2 亿，净利润为-0.16 亿。2022 年福田采埃孚净利润为-0.44 亿元。轻卡行业AMT 渗透率提升和公司轻型AMT 销量爬坡值得关注。

盈利预测与投资建议：行业销量拐点基本确立，总库存健康。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略及“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升ROE，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计23-25 年EPS 为0.19/0.31/0.44 元，维持合理价值为6.0 元/股，对应23 年PE 为31 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

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