爱玛科技(603529)：量价承压但毛利率稳健 销量增速有望环比提升

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2Q23 归母净利润符合我们预期

爱玛科技发布1H23 年业绩：1H23 公司实现营业收入102.2 亿元，同比+8.3%，归母净利润8.9 亿元，同比29.7%。对应2Q23 公司实现营业收入47.7 亿元，YoY-1.6%，QoQ-12.3%；归母净利润4.2 亿元，YoY+12.0%，QoQ-12.7%。营业收入略低于我们预期，利润符合我们预期。

发展趋势

2 季度价格竞争导致量价承压，毛利率相对稳健。3 月起电动二轮车市场价格竞争蔓延，多家厂商推出低价车型，公司相对后发跟进价格竞争，2Q23销量增长承压、ASP 提升趋缓，导致营收同比下滑。毛利率表现相对稳健，2Q23 毛利率为14.8%，同比基本持平/环比-0.6ppt。行业竞争激烈背景下，公司加强“内功修炼”：1）打造3 大电动自行车平台和3 大电动两轮摩托车平台，提升零部件通用化率和模块化率，优化产品正向开发流程；2）持续推进渠道下沉，设立专门的培训系统和业务团队赋能经销商系统；3）工厂进行自动化升级，提高综合制造能力和工艺水平。

期间费用同环比微增，保持高效周转。2Q23 公司销售/管理/研发费用分别为1.55/1.04/1.27 亿元，同比+1.6%/+4.0%/+14.7%。管理费率保持平稳，销售及研发费率分别环比+0.66ppt/+0.49ppt。公司加强与优质综艺合作和赛事活动宣传，营销宣传投入增加导致销售费率有所增长；同时公司持续推进电机、控制器、钠电池等技术的研发工作。经营层面，2Q23 公司经营性现金流为-17.54 亿元，2Q22 为8.04 亿元，主要系报告期内支付的上年度材料采购款增加的影响；2 季度期末公司在手现金充裕，货币资金账面价值69.0 亿元。同时，2Q23 公司存货周转天数保持在16 天左右的低位水平，保持高效经营。

3Q 旺季销量增速有望环比上修，期待业绩弹性释放。3 季度旺季来临，我们认为价格竞争趋近尾声，销量及价格压力减小，同时补库需求较旺，3Q销量同比增速有望较2 季度上修；伴随销量规模增长，利润增速表现有望跑赢销量增速。

盈利预测与估值

由于行业竞争较激烈，我们下调2023E/24E 净利润8.4%/10.8%至21.5/25.8亿元，当前股价对应12.4x/10.4x 2023E/2024E P/E。维持跑赢行业评级，由于市场担忧行业需求及价格竞争，板块估值承压，我们下调目标价52%至40.0 元，对应16x/13x 2023E/24E P/E，较当前股价有29%的上行空间。

风险

行业价格竞争；需求不及预期。

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