芒果超媒(300413)：互联网视频收入同比略微下滑 内容自制能力优势稳固

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事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入66.89 亿元，同比下降0.4%；归母净利润12.51 亿元，同比增长5.0%。

点评：

互联网视频收入同比略微下滑，下半年广告及会员收入预计边际向好。2023年上半年，公司实现营收66.89 亿元（yoy-0.4%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收51.41 亿元（yoy-1.7%）；其中，芒果TV广告收入17.90 亿元（yoy -17.2%），芒果TV 会员收入19.61 亿元（yoy+5.5%），运营商业务收入13.89 亿元（yoy+15.2%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收2.83亿元（yoy -42.1%）；（3）内容电商实现营收12.48 亿元（yoy +32.0%）。上半年，芒果TV 广告收入下滑主要由于消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，下半年随着广告市场复苏以及公司优质综艺影视内容推出，广告收入有望边际转好；芒果TV 会员业务上半年平稳增长，预计下半年有望加速增长，主要受益于：6-7 月，芒果TV与中国移动合作在湖南省以及全国推出“芒果卡”，以及8 月与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益。

互联网视频毛利率小幅下降，费用管控良好。（1）2023 年上半年，公司营业成本43.40 亿元，毛利率35.1%，同比下降1.2 个百分点，其中芒果TV 互联网视频业务毛利率42.7%，同比下降0.8 个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率30.3%，同比提升17.1 个百分点；内容电商业务毛利率5.4%，同比下降4.2 个百分点。芒果TV 互联网视频毛利率小幅下降主要由于内容成本支出稳定，收入端下滑；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率显著提升主要源于公司优化影视项目数量，提升项目ROI；内容电商业务毛利率下滑主要源于公司积极调整业务结构和商品结构，发力自营品和独家代理商品。（2）销售费用8.86 亿元，销售费率13.2%，同比下降1.3 个百分点；管理费用2.42亿元，管理费率3.6%，同比下降0.2 个百分点；研发费用1.05 亿元，研发费率1.6%，同比提升0.1 个百分点；归母净利润12.5 亿元，对应利润率18.7%，同比提升1.0 个百分点。可以看到，公司费用管控良好，整体利润率有所提升。

内容自制能力优势稳固，收购金鹰卡通补全内容产品矩阵。目前，芒果TV和湖南卫视共有48 个节目自制团队、22 个影视自制团队和36 家“新芒计划”

战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。上半年，芒果TV 上线39 档各类综艺节目，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8 档节目，入选2023 年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据）；上线剧集64 部，其中重点影视剧19 部、“大芒计划”微短剧45 部。

另外，公司近期公告拟以自有资金现金收购金鹰卡通100%股权，补全少儿内容板块，进一步增强公司内容产品矩阵。

投资建议：2023年公司业绩有望随着广告环境好转及主动调整内容制作和内容电商业务而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.16亿元，30.99亿元和33.96亿元，对应现有股价PE分别为21X，18X和16X，维持“强　　烈推荐”评级。

风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

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