箭牌家居(001322)：Q2智能产品表现亮眼 渠道品类升级持续

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事件：公司发布2023 年半年报：2023 年1-6 月实现营业收入34.34 亿元，同比增长3.84%，归母净利润为1.71 亿元，同比减少28.24%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比减少30.78%，每股收益为0.18 元。

23H1 收入同比增长3.84%，智能品类表现亮眼。公司上半年实现营业收入34.34 亿元，同比增长3.84%，归母净利润为1.71 亿元，同比减少28.24%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比减少30.78%。公司始终坚持自主品牌发展，ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三个品牌形象深入人心，并以良好形象、过硬品质和细致服务获得消费者的青睐，公司智能坐便器、连体坐便器和蹲便器的年销售数量近五百万台，2023 年上半年销售数量超过250 万台，同比增长26.28%。

23H1 毛利率因积极销售政策有所下滑，期间费用率略降。公司23H1 营业成本24.23 亿元，同比增长12.45%；毛利率29.44%，同比下降5.40%；净利率4.97%，同比下降2.24%，主要原因是公司实施了积极的销售政策，加大市场促销力度，促进了主要产品品类的销售，进一步扩大了公司的市场份额，但促销力度加大同时也拉低了毛利率。销售费用2.91 亿元，销售费用率8.49%，同比下降1.04%；管理费用3.16 亿元，管理费用率9.20%，同比下降0.84%；研发费用1.50 亿元，研发费用率4.37%，同比下降0.03%。

全渠道营销优势明显，核心竞争力稳固。1）打造智能化优势：公司坚持加大研发投入，继续围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级；2）全渠道营销：坚持零售为主推进全渠道营销，加大市场促销力度，精耕传统优势渠道，积极推进渠道下沉，完善线上线下融合渠道，合理布局精装、酒店、学校、医院等多元工程客户。2023 年上半年，公司经销模式收入（包括经销零售、电商、家装及工程）为296,689.55 万元，同比增长1.07%，占比为86.85%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为44,923.65 万元，同比增长26.82%，占比为13.15%。截至2023 年6 月末，终端门店网点合计14,603 家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）。2023 年上半年，公司经销零售（门店）收入133,490.24 万元，同比下降1.23%，电商收入为71,598.68 万元，同比增长15.01%，家装渠道收入为50,946.02 万元，同比增长13.01%，公司工程收入84,891.19 万元，同比下降1.22%；3）持续探索服务创新模式：建立了20 家自营客户服务中心，提高品牌服务体验；4）深度融合绿色智能制造，以智能制造技术驱动公司生产技术迭代发展，同时持续推动募集资金产能建设项目智能家居产品产能技术改造项目以及年产1000 万套水龙头、300 万套花洒项目进一步提升公司智能产品产能。

卫浴行业龙头，智能化品类扩展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级。公司将扩大智能产品的产能，优化公司产品结构，把握智能家居快速发展的市场机遇，我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为6.84 亿元、8.14亿元、9.63 亿元，同比分别增长15%、19%、18%，对应PE 分别为25X、21X、18X，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险；毛利率波动风险，限售股解禁风险。

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