龙净环保(600388)：企业治理显著改善 工商业绿电新业务值得期待

(资料图)

公司公告上半年完成收入、归上净利润、扣非净利润49.41、4.28、2.94 亿元，分别同比增长1.07%、12.09%、-9.34%，Q2 单季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润25.23、2.43、1.36 亿元，业绩整体符合预期。

业绩符合预期，环保订单质量优化。2023 年上半年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，经营规模整体企稳，以环保装备制造为主，收入44.33 亿，毛利率提升2.36pcts 至25.6%，主要系紫金入局后环保业务更聚焦，对订单质量的管控开始体现，上半年公司新签工程合同59 亿，电力类占比结构提升，期末在手合计203 亿，考虑确收周期下半年释放或更集中。公司费用率同比基本持平，而考虑新业务扩张、历史事项解决费用支出等，实际整体经营效率已经在优化改善。非经常性损益1.3 亿主要系此前华泰保险事项减值计提冲回、政府补助等。截至23H1 公司负债率69%（剔除预收后约43.7%），收回华泰保险款项后公司在手现金大幅增加至30.3 亿，7 月11 日，公司公告拟向控股股东紫金矿业发行股票募资不超过15.42 亿元，预计完成后负债表结构会更加夯实优化。

绿电项目加速落地，贡献将会不断加大。公司中报披露新疆克州乌恰县一期300MW 光伏、黑龙江多铜一期160+40MW 风光电站、塞尔维亚、圭亚那等多个项目顺利建设推进，形成了紫金、龙净共赢的业务范式。目前新疆二、三期300+400MW 光伏、多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案，并有国内（湖南、山西、西藏）、海外（非洲、赞比亚等）多个项目处在前期筹备阶段，绿电项目贡献有望不断加大。考虑紫金能耗体量，以30%上下的清洁能源占比估算电站总容量近4-5GW，潜在的发电利润空间大。

同时考虑电力、碳交易市场化推进，电价、碳价都可能随时间推移体现为公司盈利附加。

工商业绿电形成独特优势。公司加速推进紫金矿山电站业务进度，其特征优势在于：1）高自用率带来高IRR：公司绿电电价主要对标地区工商业电价（分场景给予业主一定折扣），目前公司绿电主要配套大股东紫金矿业。由于紫金矿山能耗量大，较高的自用比例会带来更高的IRR。2）单体项目大：紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利，而且矿山的土地资源更宽裕，相较其他工商业场景限制更小。公司目前披露的项目规模都在百MW、GW 量级，远大于一般屋顶工商业几十MW 的规模。

储能开始收获订单，有望进一步壮大。截至中报，公司储能电池PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，收获订单0.43 亿，原环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来进一步给储能赋能。2022 年公司完成电芯5GWh、模组与PACK（2+3GW，60%股权）、系统集成（6GWh，49%股权）布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。

投资建议：紫金矿业控股后，制定环保+新能源的双轮驱动战略，有望在管理、资源、市场等多个维度赋能，公司发展进入新阶段。维持“强烈推荐”评级与25-26 元目标价。

风险提示：新能源项目进度不及预期、原材料价格波动、传统业务不及预期。

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