片仔癀(600436)：利润符合预期 医药制药业收入高速增长

(资料图)

事件：

公司于近日发布 2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入50.45 亿元（+14.08%），归母净利润15.41 亿元（+17.23%），扣非后归母净利润15.77亿元（+19.80%）。23Q2 实现营业收入24.16 亿元（+16.45%），归母净利润7.71 亿元（+23.37%），扣非后归母净利润8.07 亿元（+25.91%）。

业绩：

业绩符合预期，提价增厚利润。2023H1 公司肝病用药实现收入22.51 亿元（+14.29%），毛利率为77.71%（-1.78pcts），2023Q2 肝病用药实现收入10.74 亿元（+23.66%），毛利率为74.96%（-5.86pcts）。公司2023 年5 月6 日发出公告，主导产品片仔癀锭剂国内零售价格从590 元/粒上调到760 元/粒，供应价格相应上调约170 元/粒，二季度营收和利润增速明显加快。公司发出存货采用加权平均法核算成本，预计公司毛利率下降主要由原材料天然牛黄和天然麝香价格波动所致。我们认为二季度提价覆盖时间段较短，三、四季度毛利率环比二季度有望提升，全年肝病用药有望实现稳健增长。

心脑血管用药实现高速增长，安宫牛黄丸品规愈加丰富。2023H1 心脑血管用药实现收入1.96 亿元（+59.26%），2023Q2 心脑血管用药实现收入0.75 亿元（30.39%）。公司推出单天然（体培牛黄+天然麝香）规格安宫牛黄丸，零售价498 元/粒，双天然安宫牛黄丸零售价为798 元/粒，进一步丰富安宫牛黄丸品规，定位不同目标人群，有望迎来新增长点。

多核驱动战略稳步推进，积极探索上下游外延机会。2023H1 化妆品业务实现收入2.73 亿元（-21.91%），2023Q2 化妆品业务实现收入1.77 亿元（+11.38%），二季度化妆品业务恢复增长，公司将化妆品业务作为长期战略重要一环，围绕“片仔癀”和“皇后”两大品牌进行升级，有望激发产品增长潜力。公司挖掘内生增长潜力同时，积极寻求上下游产业机会，有望实现业务扩张。

盈利预测及投资建议。鉴于公司二季度发布公告将公司核心系列产品价格上调， 半年报业绩符合预期， 我们上调盈利预测， 预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为104.44/123.18/145.24 亿元（前次为99.77/114.36/131.05 亿元），归母净利润分别为30.75/37.62/45.53 亿元（前次为28.95/33.76/39.92 亿元），PE 分别为55.18/45.36/37.49 倍。长期看好公司中药行业龙头地位，维持“增持”评级。

风险提示：中药材价格波动；产品动销及盈利预测不及预期风险等。

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