同庆楼(605108)：三轮驱动业绩高增长 H2开店提速开启成长新时期

(资料图)

事件：公司发布2 023年半年报。1）23H1 公司实现营收10.82亿元/+45.2%（同比，下同），归母净利润1.46 亿元/+589%，扣非归母净利润1.05 亿元/+751%；2）23Q2 公司实现营收5.42 亿元/+69%，归母净利润0.73 亿元，扣非归母净利润0.44 亿元，同比均扭亏为盈。公司春节前旺季经营受限，Q1 业绩受影响，23Q2 营收/归母净利润较19 年分别变化+70%/+78%；整体来看23H1 业绩处于此前预告区间中值附近，符合市场预期。

点评：

餐饮宴会主业稳步增长，异地扩张拓展大店。截止23H1，公司共开设41 家同庆楼酒楼&8 家婚礼会馆。下半年公司计划新开4 家同庆楼酒楼和2 家婚礼会馆（平均面积＞1 万㎡，远超已开业门店），已签约同庆楼酒楼项目2 个，结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。

宾馆业务步入正轨，年底迎来密集开店。滨湖、瑶海门店均于2021 年开业，肥北门店于2023 年初营业，23H1 合计贡献0.18 亿元净利润。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，并计划10&11 月分别新开1 家富茂酒店、24M1 新开2 家富茂酒店。此外，公司富茂酒店已签约4 个项目，意向签约 1 个输出管理项目，其他输出管理项目也在洽谈中。展望未来，我们认为公司宾馆业务聚焦长三角、挺进大湾区，有望成为重要的业绩增长点之一。

食品业务规模扩张，H2 有望弥补H1 亏损。凭借完善供应链+产品+渠道优势，23H1 公司食品业务实现营收8124 万元/+113.9%，增长势头强劲。一方面，公司加快渠道铺设速度，线下立足安徽，全面进入江苏、武汉市场，线上通过超头、直播等方式布局新零售。另一方面，截止23H1 公司开设新品牌门店37 家，其中鲜肉大包直营门店15 家，而公司上半年首次开放鲜肉大包连锁店加盟，目前已有签约加盟店51 家在筹备中，我们认为长期来看公司有望通过轻资产模式快速复制、铺设渠道，反哺食品系列产品，开启新增长极。由于食品业务处于初创成长期，相关一次性费用较多，上半年亏损586 万元（公司预计23 年全年略有盈利）。

23H1 公司毛利率24.73%/+11.4pct，归母净利率13.46%/+10.6pct，期间费用率12.3%/+1.4pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.08%/6.66%/1.51%/0.06%，同比分别变化+2.2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.1pct。

具体来看：1）销售费用增长主要系食品业务渠道拓展、供应链建设等费用增长所致；2）管理费用增长主要系管理人员增加以及企业教育培训费用增长所致。3）上半年公司闭店资产处置收益0.51 亿元，不具备持续性，但由于公司新开门店较多，人员储备增加，因此上半年盈利能力并未完全释放。

盈利预测与投资评级：公司未来看点包括：1）餐饮宴会业务方面，公司持续在长三角地区新开门店有望增厚业绩，公司预计下半年将新增约6 家门店，明年起正常情况下每年将新增10 家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来有望通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、有望放量。我们预计2023-25 年归母净利2.91/3.87/5.00 亿元，8 月21 日收盘价对应PE 分别为29/22/17 倍，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧

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