投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

(资料图)

上周全部A 股估值上升，其他主要指数估值也有不同程度的上涨。其中，沪深300 较前一周上涨2.2%，创业板指估值较上周上涨1.4%，中正500估值涨2.2%，中小100 估值涨1.8%。4 月7 日，全部A 股的市盈率从17.92 倍上升到18.31 倍，市净率从1.68 倍上升到1.71 倍，万得全A（除金融，石油石化）的市盈率从28.97 倍上升到29.61 倍，市净率从2.42 倍上升到2.47 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.33 倍、23.95 倍、23.13 倍和36.36 倍，市净率分别为1.42 倍、1.83 倍、3.42 倍和4.97 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。上周，港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数、恒生大、中型股和恒生中国企业股市盈率变化幅度不大，较前一周分别下降0.09%、0.13%、0.10%和0.39%；恒生科技市盈率从34.09 倍下降到33.48 倍，较前一周下跌1.80%；恒生小型股市盈率从25.34 倍升至26.20 倍，延续前一周的涨势，涨幅为3.3%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率在2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为33.10%， 34.30%、47.80%和32.00%；恒生小型股指数市盈率持续高于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为91.70%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为72.10%，略高于2006 年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为20.00%。

美股重要指数市盈率较前周变化不大。其中，标普500 的市盈率从23.52 倍上升到23.54 倍，涨0.07%；道琼斯工业指数的市盈率从23.42 倍上升到23.63 倍，涨0.86%；纳斯达克指数的市盈率从33.29 倍下跌至33.19 倍，跌0.31%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数，最新历史分位值为80.10%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993 年以来中位数，历史分位值为88.60%；纳斯达克综合指数市盈率在1993 年以来中位数附近，历史分位值为56.30%。

A 股主要指数中，大盘股指市盈率在历史中位数附近，中小创市盈率在历史中位数下方。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为47.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为39.30%和37.70%；创业板指市盈率历史分位值为9.28%；中小100 指数市盈率历史分位值为7.80%，趋近历史中位数水平；科创50 指数市盈率历史分位值为34.70%。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值变动幅度不大、成　　长股相对价值股估值变动幅度不大。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值保持1.88 倍不变，市净率比值从2.40 倍上升到2.41 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.12 倍下降到3.11 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.86 倍下降到1.80 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48 倍上升到1.50 倍。

行业风格切换：各行业市盈率较上周均有上升，其中成长类行业涨幅最高，为4.47%；其次是稳定类和金融类行业市盈率，分别上涨2.91%、2.56%；消费和周期类行业市盈率涨幅较小，分别为0.32%和0.10%。截至上周五，金融板块市盈率7.26 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.11 倍标准差；市净率0.63 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低2.12 倍标准差。周期板块市盈率16.80 倍，比中位数低0.47 倍标准差；市净率1.58 倍，比中位数低0.97 倍标准差。消费板块市盈率36.31 倍，比中位数高0.84 倍标准差；市净率3.85 倍，比中位数高0.33 倍标准差。成长板块市盈率47.35 倍，比中位数低0.42 倍标准差；市净率3.57 倍，比中位数低0.41 倍标准差。稳定板块市盈率17.33 倍，比中位数高0.99 倍标准差；市净率1.25 倍，比中位数低0.39 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从4 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅社会服务、农林牧渔、汽车、美容护理、商贸零售等12 个行业估值高于历史中位数，以医药生物、石油石化、电力设备、环保等19 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工等6 个行业估值高于历史中位数，轻工制造、非银金融、银行、房地产、采掘、医药生物等24 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：4 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.44、2.22 和2.33，和前一个月相比分别下降33.95bp、下降28.26bp和下降35.09bp。4 月以来，10 年期国债利率均值为2.86，和前一个月相比下降1.23bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降4.5bp、1.95bp，5 年期国债利率下降0.49bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.46，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.61%；万得全A（除金融，石油石化）整体市盈率的倒数为3.38，计算风险溢价为0.53%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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