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    巴比食品(605338):22年疫情受损 23年加速开店

    2023-04-11 18:26:44  |  来源:招商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    22 年疫情对公司加盟业务影响较大,但年初制定的开店目标接近达成,围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面,公司经营思路转变,部分区域团餐先行,华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23 年,公司开店进一步加速,开店目标1000 家以上,同时推进第四代门店升级,低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端,由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加,预计毛利率同比承压。我们给予23-24 年EPS 预测为1.03、1.22 元,当前股价对应23 年30 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    22Q4 收入增长5.56%,扣非后归母净利润下降8.44%。公司2022 年实现营业总收入15.25 亿元,同比增长10.88%,实现归母净利润2.22亿元,同比下降29.19%,实现扣非归母净利润1.85 亿元,同比增长21.31%。其中,22Q4 实现收入4.24 亿元,同比增长5.56%,实现归母净利润0.88 亿元,同比增长0.37%,实现扣非归母净利润0.47 亿元,同比下滑8.44%。22Q4 现金回款5.25 亿元,同比增长11.89%,高于收入增速,经营性净现金流上升55.34%,主要系去年同期存货增加,经营性净现金流基数较低。

    门店扩张计划基本达成,单店受疫情影响下滑较多。2022 是公司连锁门店加速扩张的一年,全年新增门店1556 家(巴比品牌新开店930 家),关闭门店544 家,净增门店1012 家。分区域看,华东收入增长5.16%,门店净增179 家,单店收入估计双位数以上下滑,主要系二季度后受疫情影响;华南收入增长9.74%,门店净增93 家,单店收入估计双位数以上下滑;华北收入增长44.9%,门店净增29 家。华中全年贡献收入6033 万元,年底门店711 家,其中巴比门店348 家。22 年疫情虽然对门店客流影响较大,公司提振单店销售的各项举措不断落地,约七成门店已经开通外卖业务,第三代门店升级也已经进入尾声,第四代门店应运而生且进入落地优化阶段,试点门店销售额提升初见成效。

    经营思路转变,团餐业务高速增长。2022 年公司团餐收入3.32 亿元,同比增长54.47%,销售占比提高到22%,其中Q2 华东地区疫情,巴比作为保供企业团餐翻倍以上增长。在团餐业务方面,公司转变经营思路,由门店先行转换为团餐先行,利用现有产能发力华东以外区域团餐业务,华北团餐业务报告期同比增速高达97%。此外公司发力拓展便利连锁、餐饮连锁和新零售平台客户,这三大新渠道在公司团餐业务营收的比重快速提升。

    受益猪肉成本下行,全年毛利率改善。2022 年公司实现毛利率27.7%,同比上升2.0pcts,主要系猪肉成本下降。单Q4 看,公司实现毛利率27.8%,同比下降0.3pct,环比提高1.6pcts,主要系Q3 南京工厂投产后确认一次性摊销费用。Q4 销售费用率6.8%,同比上升0.9pcts,管理费用率7.3%,同比增加0.8pcts,实现归母扣非净利率11.1%,同比下降1.6pcts 此外,Q4 公司持有东鹏饮料股权,确认公允价值变动收益5551 万元,实现归母净利率20.8%,同比下降1.1pcts。

    23 年展望:巴比品牌继续加速开店,低基数下单店恢复弹性大。23 年公司计划开店1000 家以上,相比22 年继续提速,其中华东占比50%,华南华中各占20%,华北占比10%。今年除低基数下单店随客流的恢  复,公司也在推进第四代门店升级,增加适用于中晚餐消费场景的产品品类。团餐方面,公司将继续推进团餐先行策略,增加团餐大客户部业务人员,希望23 年团餐占比进一步提高至25%。成本端,由于去年猪肉成本锁在较低价格,预计今年成本同比上涨,叠加南京新工厂投产后的折旧影响,预计23 年毛利率略微承压。

    投资建议:22 年疫情受损,23 年加速开店,维持“强烈推荐”评级。

    22 年疫情对公司加盟业务影响较大,但年初制定的开店目标接近达成,围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面,公司经营思路转变,部分区域团餐先行,华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23 年,公司开店进一步加速,开店目标1000 家以上,同时推进第四代门店升级,低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端,由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加,预计毛利率同比承压。我们给予23-24 年EPS 预测为1.03、1.22 元,当前股价对应23 年30 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。

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