康缘药业(600557)：引领中药创新 产品矩阵持续丰富

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推荐逻辑：1）主 力品种奠定基础，热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液有望成为过10 亿品种，金振口服液保持双位数高增。2）强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种，预期2023 年非注射剂产品同比增速不低于23%。3）研发实力雄厚，在研管线丰富，1-2 项中药Ⅲ期临床项目有望在2023年获批。

打造热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基。1）热毒宁注射液：专人专做，提升急诊、呼吸等成人科室市场份额，2022 年该品销售规模恢复性增长，销售额有望迅速恢复至10 亿规模；2）银杏二萜内酯葡胺注射液：牢固确立银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个特异性 PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位，强化与其它银杏类制剂品种的学术阶层区隔，并整改低消化医院，未来该品有望成长为10亿规模大单品；3）金振口服液：充分利用独家基药品种、儿童药品的优势加快医院终端开发工作，重点开发高端综合医院、专科医院和县区级综合人民医院。2022年首次销售规模达10 亿元，未来该品有望保持双位数高增长。

强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种。2022 年颗粒剂、冲剂的收入同比增长104.5%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致；凝胶剂的收入同比增长417.7%，主要系报告期内筋骨止痛凝胶销售额增长所致。根据公司股权激励目标，即以公司2022 年非注射剂产品营业收入为基数，2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%，公司将非注射剂产品收入增速设置为解锁条件之一，表明公司对非注射剂销售额增长的信心。

研发实力雄厚，在研管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础。2022 年公司持续加码创新研发，研发费用为6.1亿元，同比增长21.2%，研发费率为13.9%，研发费用率远高于可比公司。公司创新研发实力强劲，截至2022 年末公司获得发明专利授权571 件，拥有中药新药54 个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。在上市中药新药中，银翘清热片获批首个1.1 类新药、苓桂术甘颗粒获批首个3.1 类新药。截至2022 年末有19 个在研项目，其中有15 个中药项目（1 项获批注册批件、3 项Ⅲ期临床、8 项Ⅱ期临床、1 项Ⅰ期临床、2项上市后临床研究）；3 个化药项目（1 项申报临床、2 项Ⅱ期临床）；1 个生物制品（Ⅰ期临床）。1-2 项中药Ⅲ期临床项目有望在2023 年获批。

盈利预测：公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%。

风险提示：药品降价预期风险；疫情复发风险；研发失败的风险。

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