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    中国铁建(601186):工程利润率提升 现金流显着改善 焦点播报

    2023-03-31 14:26:27  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    22 年营收/归母净利同比+7.5%/+7.9%,维持A/H“买入”评级3 月30 日公司发布年报:22 年实现营收1.10 万亿,同比+7.5%,实现归母净利/扣非归母净利266/241 亿元,同比+7.9%/+7.4%。22Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利2979/79/62 亿元,同比+4.7%/+15.8%/+4.8%。考虑到公司23 年地产业务毛利率仍将承压,我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测值为298/331/364 亿元(23-24 年前值为325/364 亿)。A 股/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值5.8x/3.7xPE,考虑到公司业务结构相对传统,资源类资产少于可比公司,给予A 股/H 股23 年5.0x/3.0xPE,调整A/H 股目标价至11.96 元/7.57 港元(前值10.54 元/5.54 港元),维持A 股/H 股“买入”/“买入”评级。

    22 年工程承包主业利润率提升,境外收入较快增长22 年公司整体毛利率10.1%,同比+0.49pct,22Q4 毛利率13.7%,同/环比+1.46/+4.90pct,主要系工程主业利润率改善。分业务看,工程承包/物资物流/房地产/规划设计咨询/工业制造分别实现营收9647/955/623/203/247亿,同比8%/-8%/23%/5%/13%;毛利率8.6%/7.4%/14.0%/35.9%/22.6%,同比+0.7/-0.2/-3.6/+2.8/-0.1pct;贡献利润总额242/36/37/40/28 亿,其中工程承包利润总额同比+29%,贡献度进一步提升,地产和物资物流利润贡献下滑。分地区看,境内、外实现营收10422/541 亿,同比+7.1%/+15.1%,毛利率10.2%/7.7%,同比+0.6/-1.6pct。

    22 年期间费用率小幅上升,资产负债结构合理22 年期间费用率为5.2%,同比+0.23pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00/-0.04/+0.30/-0.03pct,主要系公司加大研发力度、其余费用增长低于收入增长产生集约效应所致。22 年投资损失47 亿,同比多亏损45 亿,但减值减少19 亿,占比降低0.24pct 至0.72%,综合影响下扣非归母净利率基本持平。22Q4 归母净利率/扣非归母净利率2.7%/2.1%,同比+0.3/0pct,环比+0.6/+0.1pct,其中期间费用率同比+1.8pct,减值占比降低0.84pct。

    (经营性+投资性)现金流自17 年以来首次转正22 年末,公司有息负债率/资产负债率分别17.3%/74.7%,同比0/+0.3pct,环比22Q3 末-3.9/-1.3pct。22 年(经营+投资)活动现金流净额5 亿元,同比+688 亿元,自17 年投资大量PPP 项目以来首次转正,随着公司度过投资高峰期,众多项目进入运营期,现金流有望继续改善。其中22 年经营活动现金流净额561 亿元,同比+634 亿元,收/付现比同比-0.9/-6.3pct 至105%/101%,投资活动现金流净额-556 亿,同比+54 亿。

    风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。

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