沪电股份(002463)：盈利能力持续改善 数通+汽车双轮驱动打开长线空间

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事件：公司公告2022 年业绩，公司22 年全年实现营收83.36 亿同比+12.36%，归母净利13.62 亿同比+28.03%，扣非归母净利12.65 亿同比+32.21%，毛利率30.28%同比+3.1pcts，净利率16.33%同比+1.99pcts，我们点评如下：

全年盈利能力持续改善，源于生产限制因素改善及产品结构的持续升级优化。

经测算，22Q4 营收25.72 亿同比+28.17%环比+26.82%，归母净利4.40 亿同比+58.34%环比+13.40%，扣非归母净利3.91 亿同比+54.33%环比+6.25%，毛利率31.10%同比+5.53pcts 环比-0.16pct，净利率17.10%同比+4.08pcts 环比-2.02pcts。22 年公司收入实现稳健增长得益于：1）供应链短缺及资源限制等因素陆续改善；2）新兴高算力场景下对高多层PCB 板的结构性需求以及汽车三化驱动下汽车中高端PCB 需求持续旺盛；3）公司积极整合昆山、黄石基地产能资源。盈利能力亦得到进一步改善得益于公司深耕中高阶产品多年，产品布局完善，产品结构进一步优化。

从产品结构来看，22 年公司企业通讯板业务收入54.95 亿同比+13.95%，占比65.92%，毛利率34.33%同比+4.97pcts，22 年数据中心类设备领域整体需求较为稳健，新兴AI 高算力市场领域结构性需求快速增长弥补了5G 基站侧需求不振的影响；汽车板收入18.97 亿同比+12.80%，占比22.76%，毛利率24.05%同比-1.47pcts，上半年全球汽车整体销量不佳且公司汽车板原材料高价运行，使得汽车板业务承压，而进入下半年公司黄石二厂汽车板新增专线产能全面释放，沪利微电持续调整优化产品产能结构，22H2 收入同比+28.39%，盈利能力亦得到恢复。

公司数通及汽车双轮驱动，中高端产品需求望带动结构优化及盈利提升。短期来看，数通领域受益于AI 服务器需求持续提升，且Q2 Intel 和AMD 服务器CPU 新品有望逐步备货，数据中心交换机、服务器持续升级迭代，有望将带动公司短期业绩向好。中长期来看，IDC 方面，ChatGPT 的成功为AI 商业化应用落地开启大门，未来AI 应用场景相关数据将呈现爆发式增长，高算力以及数据高速传输（PCIe5.0）需求推动带动高层板、HDI、高频高速板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此Pack ，目前亦已经在ADAS、智能

座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB 环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。

维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间，我们最新预计23-25 年营收为100.0/121.0/147.7 亿， 归母净利润为16.8/21.6/27.1 亿，对应EPS 为0.89/1.14/1.43 元，对应当前股价PE 为23.7/18.4/14.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。

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