利差周度全跟踪：关注银行二永债被“错杀”后的投资机会

一、中债估值曲线体系下的利差观察

本周信用债信用利差表现分化，其中3年期信用债信用利差大多收窄。本周海外风险事件对国内资本市场的扰动缓和，风险偏好回升使债市表现承压，但国开债表现强于国债，或意味着交易盘对当下行情的理解更为积极。对于信用债而言，本周信用债偏强表现延续，短端信用债收益率下行更加明显，但信用利差大多被动走阔。

等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。

(相关资料图)

期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多走阔。对于配置盘来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以关注。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债表现分化，其中AA+级和AA级信用利差大多收窄，AAA级信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各类别产业债信用利差皆收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。

房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周AAA及AA等级房地产公司债信用利差收窄，AA+等级信用利差走阔。

城投债：本周各等级各地区信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆有收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周各等级天津和云南城投信用利差皆收窄。

山西&山东：本周除AAA级和AA+级山东城投外，其他各等级山西和山东城投信用利差皆收窄。

湖北&河南：本周除AAA等级湖北城投外，其他各等级湖北和河南城投信用利差皆收窄。

四川&重庆：本周各等级四川和重庆城投信用利差皆收窄。

江苏&浙江：本周AAA等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔，AA+等级信用利差皆有所收窄。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周除AAA等级城投债外，其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。

从超额利差来看，本周除AA级银行永续债外，其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。

银行永续债/二级资本债：

本周除AA级银行永续债外，其他各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。

本周除AA级银行永续债外，其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周除AA级证券公司次级债超额利差外，各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄。

证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆收窄。

保险公司次级债：本周除AA+等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔，AA等级皆收窄。

由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振，短期债市无大风险，建议更多把握信用债市场的投资机会。对于交易盘，中高等级+中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为，同时由于短端高等级收益率已经处在相对低位，建议投资者可以通过高等级（中债隐含评级AA+及以上）适度拉久期（但期限依然建议控制在3年以内）增厚收益；如果风控允许，也可以在守住底线思维的前提下通过适度的短久期（半年左右或者1年以内）下沉来增厚收益，建议重点聚焦城投债领域。对于配置盘，中长久期+偏高等级信用债的配置价值依然可以积极关注。

从信用债品种来看，除了城投债短久期下沉外，建议可以重点关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势，周五被“错杀”后相对价值进一步走高；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。

结论

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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