天壕环境(300332)：拟参与中国油气控股重组增加气源 源输售一体化加速

【资料图】

核心观点：

拟参与中国油气控股重组，强化气源优势。公司拟：（1）购买华融海外对中国油气控股债权并用于股票置换及可换股债权置换；（2）认购中国油气控股新发行可换股债券。若上述交易顺利完成，公司将间接控制中国油气控股。中国油气核心主业为鄂尔多斯盆底三交区块煤层气项目，通过订立生产分成合约享有其中70%权益。三交项目2017 年取证，生产规模5 亿方/年，截至2021 年末已建成开发规模2 亿方/年（未来可申请调整开发方案，生产规模可进一步调增）。三交项目位于山西省吕梁市临县境内，临近神安线，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输，将在提升公司气源保障度的同时强化单方毛差。

公司持续强化源输售产业链一体化布局，背靠神安线加速拓张。输气侧：伴随2022 年12 月陕西段通气，神安线已全线贯通，50 亿方/年设计管输能力保障远期发展。气源侧，公司原有山西段气源优势延续，陕西段投运后亦有望新增气源，若此次重组完成，公司亦进军开发环节，形成自身气源供应能力，强化产业链稳定性。售气侧，立足中枢管网，加速铺设销售端毛细管网，凭借经营管理优势加速拓张下游分销。

预计年报实现归母净利润3.6-4.3 亿元，同比增长76.5%-110.9%。公司预告2022 年实现归母净利润3.6-4.3 亿元，超额完成股权激励目标（2021-2023 年目标归母净利润2.0、3.5、5.0 亿元）。神安线投运后，公司整体售气量同比已大幅增加（2022 上半年已实现售气量5.86 亿方，同比+108%，燃气单位售价亦提升至2.6 元），带动利润率提升。

盈利预测与投资建议。预计2022-24 年归母净利润分别为4.0/6.0/7.8亿元，按最新收盘价对应PE 分别为25.5/17.0/13.2 倍。伴随神安线投运，在陕西段和自有气源的保障下，期待下游持续拓张，给予2023 年30 倍PE，对应合理价值20.54 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游销量增长缓慢，气量释放不达预期，购气成本增

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