中国电信(601728)点评：创新与效率重塑 云网融合成长-全球简讯

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投资要点：

公司公布2022 年业绩。报告期内公司营收4749.67 亿元YoY+9.4%，净利润275.93亿元YoY+6.3%，可比净利润YoY+12.5%，可比ROE 6.4%。

业绩整体符合预期，可比口径利润增长亮眼。1）业绩可比口径剔除21 年出售附属公司之一次性收益14.16 亿元，实际2022 年经营口径净利润增速12.5%超收入增速。2）营收端，基础服务业务收入3095.60 亿元、YoY+4%，产业数字化收入1177.56 亿元、YoY+19.7%，基本延续了此前增长趋势；其中产数占服务收入比例预计2025 年提升至35%。3）客户价值端，移动&宽带综合ARPU 持续提升，分别达45.2、46.3 元，5G 套餐渗透率68.5%，YoY+18.1 pcts，移动&宽带用户数也提升至3.91、1.81 亿户。

天翼云收入翻倍以上增长，展望千亿营收；资本开支实际优化。云业务是中国电信的重要价值关注，2022 年天翼云收入升108%至579.03 亿元，增速超2021 年，且在2023 年收入指引达千亿口径下预计仍接近翻倍增速。国内云格局继续重构，公司IaaS、IaaS+PaaS份额均达国内top3。在云网高增视角下理解资本开支变化，预计2023 年资本开支990亿元同比略增，而其中移动网、宽带网等占比明显下降，伴随产业数字化相关投资占比增9.1 pcts 至38.4%，绝对规模YoY+40%；其中云资源投资预计195 亿元，算力从2022年的3.8EFLOPS 提升至6.2EFLOPS，开支规模与结构变化均符合未来业务发展方向。

科技创新态度鲜明，聚焦AI、安全等产品力提升。2022 年公司安全收入YoY+23.5%、AI 收入YoY+51.8%，自研数字平台带动项目收入超60 亿元。尤其全年研发费用106 亿元YoY+52.3%，研发人员YoY+46%。公司明确未来以云计算为代表的创新业务，将以技术突破、产品力提升为主要目标，从流量管道到科创领军站位转变显著，创新导向也是央企价值与产数业务继续重估的本质驱动。

预计效率提升与价值回馈是未来主线。国资委央企重点考核2023 年起趋于重视产出效率与现金含量，公司ROE 提升至6.4%，预计后续SG&A 优化、折旧摊销增速趋缓、分红比例继续提升（预计现金分红比例继续提升至70%），公司ROE 将持续改善。

维持“买入”评级。公司ARPU 值提升趋势或可持续、天翼云为代表的产业数字化收入继续保持快速增长，央企科技领军站位日益清晰。由于2022 年利润基数变化，我们调整2023-2024 年盈利预测同时补充2025 年预测，预计2023-2025 年实现净利润309.10、347.57、388.64 亿元（调整前2023-2024 年净利润分别321.95、353.20 亿元），增速12.0%、12.4%、11.8%。央企价值与产数业务重估逻辑继续，维持“买入”评级。

风险提示：基础业务进一步渗透和价值提升不达预期；产业数字化业务竞争加剧。

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