晨会集萃

重点推荐

《策略|如何看待TMT 成交占比的大幅提升？》

【资料图】

1.如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？我们用板块的成交额占全部A 股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额占比是短期有效指标，与最近1-2 年内的位置相比较为有意义。2.

拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？板块的成交额占比在达到阶段性高点后，往往对利好钝化，对利空敏感，性价比大幅下降，后续对基本面、流动性的验证以及事件影响往往决定板块是转入震荡还是调整消化。当板块拥挤度到达低位后，只能代表板块性价比较高，后续是否上涨需要事件或者业绩催化，从而改善基本面预期。3.从当前来看，不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。因此不建议追涨，而性价比下降之后是转入震荡还是调整消化，可能还是要等待后续产业层面催化验证与基本面预期验证。4.但值得关注的是，拥挤度是一个偏短期的指标，对于中期层面TMT 板块的走势，还需要关注整个产业周期的演进与变化。

风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、拥挤度经验不具代表性、5G产业链传导速度不及预期。

《策略|何时投资主题？何时看报表？》

1、TMT 成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。2、4 月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT 消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT 板块短期交易拥挤度抬升过快、且4 月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT 板块可能贯穿全年。我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT 板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

《传媒|GPT 开启传媒发展新周期，建议关注AI+游戏/影视/广告》

我们认为，伴随OpenAI 发布GPT-4 多模态大模型、国内百度发布文心一言，技术侧生成式人工智能能力加速迭代发展，后续应用侧的接口开放、AI+具体场景展望可见度有望提升，游戏、影视、广告等传媒子行业或将从多个维度直接受益于生成式AI 能力发展。一、游戏板块逻辑：我们认为AI+游戏场景下，游戏开发者的开发效率有望提升，在内容密度和画面质量提升同时可以大幅缩减成本开支与开发时长。二、影视板块逻辑：生成式AI 助力影视内容创作。（1）AI 支持下可以为剧本创作提供新思路，创作者根据ChatGPT 的生成内容再进行筛选和二次加工，激发创作者的灵感，开拓创作思路，缩短创作周期；（2）AI 技术应用于动画特效、虚拟拍摄、衍生产品开发等，提高内容创作效率。三、广告板块逻辑：基于AIGC 生成的广告创意，可以结合人工智能技术，对广告投放进行智能优化，选择最优的广告位置、时间、用户群体等，提高广告的曝光量和转化　　率。

风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期；版权保护风险等。

《建筑建材|周观点：地产销售持续改善，继续看好地产链预期修复》

1、30 城周销售面积创年内新高，继续看好地产链预期修复。我们预计，后期若地产链需求预期改善，前期预期相对偏弱的新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的幅度有望更大，而竣工端品种则有望迎来基本面的加速改善。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥供给格局有望持续优化；6）玻纤供给侧增量有限。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，中国巨石，垒知集团，山东药玻（与医药联合覆盖）。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

《交运|价值重估逻辑：提分红，增利润，降贴现率》

1、交运价值重估，港口空间较大。从分红提升空间、盈利增长潜力、贴现率下降机会看，港口和原材料供应链板块价值重估的空间较大。2、提分红，看港口、高速公路。港口、高速公路等板块已经进入低增长阶段，预计未来资本开支较少；而现金流充足，所以分红比例提升的空间较大。

当PE 低于10 倍时，提高分红比例到50%以上，有望带来5%以上的股息率。3、增利润，看原材料供应链、港口。市场份额持续提升的原材料供应链企业和港口整合带来费率提升的港口企业，盈利有望持续增长。4、降贴现率，看原材料供应链、港口。

贴现率下降来自公司治理和信息披露改善。两者都能降低委托代理风险，公司管理层与股东的利益趋于一致。

风险提示：经济增速下滑，货物运输需求减少，政策要求降费，分红比例下降。

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