信用策略周报：津城建：天津区域城投的风向标

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本报告导读 ：随着战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码，随着一二级倒挂缓解，非银参与一级发行积极性或抬升。

摘要：

天津市政府与重要金融机构签订战略合作协议。2023年2月以来，天津市政府与重要金融机构、央国企金融集团签订战略合作协议，中信集团、建行等对天津支持力度较大的金融机构均已签订战略合作协议。从协议内容来看，合作是全方位、多层次的，其中中信集团、农行、建行提到要提供综合金融服务，工行提到加大金融支持力度，提供综合金融服务，交行提到要加大金融资源配置力度，增强金融产品服务的适配性。

金融机构支持力度或将加码。随着战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码。近几年，天津债务短期化背景下，公开债到期压力较大，需要依靠借新还旧维持债务滚续。资管行业净值化的大背景下，非银对于估值波动的关注度抬升，在一级市场的参与占比偏低，因此银行的支持力度决定了债务压力。随着天津战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码，短期债务压力有望得到缓释。

随着2 月以来信用利差的压缩，一二级倒挂已缓解，非银参与一级发行的积极性有望抬升。对于非银投资者来说，不仅关注信用风险，对于估值风险的关注度同样较高。2022 年11 月债市调整后，津城建一二级倒挂导致一级市场对银行的依赖度抬升，非银更多选择在二级市场拿券，降低估值波动。随着2 月以来信用利差的压缩，一二级倒挂已缓解，非银参与一级发行的积极性抬升。

对于票息策略，半年左右的津城建短券性价比较高。我们认为，随着金融资源的逐步落地，短期偿债压力得到边际缓释，公开债借新还旧在稳步推进，半年左右的津城建短券目前兼具安全边际和票息收益，可以作为收益增厚的券种。对于骑乘策略，需要关注二级市场的流动性与后续的金融资源加持。如果偿债压力能够得到显著缓释，可以通过骑乘策略进一步增厚收益。

风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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