金属、非金属与采矿行业周报：重视黄金配置价值

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基本金属：金铜比逼近2022 年7 月铜价见底时水平，铜铝商品不必悲观继“硅谷银行”事件之后，本周再爆“瑞信银行”事件，引发市场衰退恐慌，全球工业金属商品回落，其中，LME3 月铜跌1.9%、铝跌1.2%，SHFE 铜跌2.3%、铝跌0.2%。本周基本金属全球显性库存继续去化，其中铜环比下降7.56%、同比下降12.53%，铝环比下降2.28%、同比下降6.17%。受益于动力煤跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升73 元至74 元。对于后续铜铝商品价格判断，我们从长期与短期两个维度阐述。

1）短期而言，金铜比数据上升接近2022 年7 月中铜价见底时水平，意味着商品交易中包含了较为充分悲观预期，在此背景下，考虑到，一方面， 美联储等央行机构应对风险能力增强，本次欧美银行业流动性冲击的实质性影响或相对有限，且海外加息预期因此减弱，于金融属性上对铜铝商品短期行情压制有所缓解，另一方面，库存、表需、下游开工率等角度显示铜铝基本面依然良好，因此，对于后续铜铝商品不必过于悲观，震荡趋强概率较大。

2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023 年冶炼、2024 年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023 年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。

能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，静待后续需求环比改善带动板块估值修复稀土方面，近期价格呈弱势震荡，上半年配额落地后轻稀土同比增速下降，中重稀土配额同比减少，随着稀土磁材需求逐步回暖，价格有望底部企稳。锂方面，锂价受到需求压制仍呈现弱势下行态势。一方面宁德提出“锂矿返利”进一步强化锂价20 万左右的中长期中枢支撑，另一方面板块业绩压力会随着价格调整而增大。钴方面，钴价触底反弹至27-28 万/吨，预计短期仍将维持震荡。镍方面，电积镍产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料）。

贵金属：重点提示黄金股配置性价比

近期SVB 及瑞士信贷银行业流动性危机带动避险情绪发酵金价上行，周五弱消费数据点燃金价行情。撇开短期波动，当前节点我们提示应重视黄金股的配置性价比：1、金铜比与黄金股估值已处极限区域。有色具信号意义的一点，是铜/金强弱切换，常映射风格大/小市值切换，春季重复苏，铜强金弱，但目前金铜比已来到一个极限区间，应关注切换的可能与性价比；2、黄金本身有交易美国衰退的趋势基础：第一段，加息速率放缓，已于去年四季度兑现，9-11 月过程中亦有争议；第二段，降息预期交易，我们预计会在二季度至三季度间展开； 2023年，随美国衰退驱动美债利率筑顶下行，黄金即启动右侧趋势行情，我们依旧维持增配策略。交易美国衰退是2023 年配置黄金的核心驱动。建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、银泰黄金、山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。

风险提示

1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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