海澜之家(600398)：国民男装品牌龙头 增长动能重新焕发

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核心观点：

公司是以国民品牌海澜之家为主的多品牌服饰生活零售集团。公司拥有海澜之家、圣凯诺、海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生、英氏等品牌，覆盖男装、女装、童装、职业装、家居服和家居用品等细分领域。

2021 年和2022 年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别为201.88 亿元和24.91 亿元，136.75 亿元和17.49 亿元。

男装行业市场空间大，市场份额向头部品牌集中。据统计，2022 年国内男装行业市场规模5323 亿元，市场份额近年逐步向头部品牌集中，前十品牌市占率由2013 年的13.3%，提升至2022 年的22.7%。

公司增长动能重新焕发。公司2012 年至2015 年业绩逆势高增长主要得益于平价快销的产品定位符合当时城乡居民收入增速放缓的大背景，类直营的模式推动门店快速标准化扩张。2016 年至2018 年业绩增速明显放缓主要由于暖冬天气、以街边店为主的渠道结构失衡、竞争加剧、传统供应链结构无法适应快速变化。2019 年收入增速重回双位数主要得益于加强产品创新、渠道结构不断改善、增强供应链韧性。

主品牌年轻化、三大发展战略加持，携手其他品牌助力公司疫后实现稳健增长。公司于2022 年底主品牌20 周年发布会上推出全新Logo，同时发布数智化电商、新千店计划、云服实验室三大战略。我们认为伴随战略的推进，主品牌有望打开发展的天花板，同时以OVV、HEAD（海德）、英氏等为代表的其他品牌也有望助力公司未来稳健增长。

盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为0.46 元/股、0.65 元/股、0.80 元/股。现价对应23 年PE10 倍，参考过去五年平均PE，给予公司23 年13 倍PE，合理价值8.44 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。国内疫情反复的风险；终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。

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