环球百事通！平煤、神马转债投资价值分析

概要

(资料图片仅供参考)

平煤股份（29 亿元）、神马股份（30 亿元）公告转债发行，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月16 日（周四）。

根据我们的新券定价模型，结合当前市场情况，平煤股份、神马股份的上市定价或分别在115 元、118 元附近。

关键申购信息（平煤转债&神马转债）

1、发行规模分别为29、30 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月16 日(周四)；2、原股东按照每股分别1.252、2.873 元的额度配售转债，代码平煤配债（764666）、神马配债（704810）；3、网上申购无定金，上限100 万元，代码平煤发债（783666）、神马转债（733810）。

正股分析

发行人平煤股份和神马股份均为平煤神马控股集团下子公司，平煤神马为河南国资委下控股集团，拥有平煤股份、神马股份、易成股份三家上市公司：

神马股份是国内尼龙66 行业龙头，主要产品（产能）有尼龙66 帘子布（9 万吨）、工业丝（14.6 万吨）、切片（21万吨）及精己二酸（29 万吨）。公司预计2022 年实现归母净利润3.2~4.2 亿元（YoY-85%~-80%），系切片销售价格因市场原因大幅下降，原材料己二腈长期依赖进口采购价大幅上升，目前国内己二腈技术已有所突破，或将进一步打开尼龙66 的需求空间。本次发行转债募集资金用于尼龙化工产业配套氢氨项目及年产24 万吨双酚A 项目（二期），有助于公司加速实现尼龙产业链进口替代，提高竞争力。

平煤股份主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售，公司位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，资源量近30 亿吨。

煤炭产品有混煤和冶炼精煤，精煤主要为主焦精、1/3 焦精和肥煤。公司预计2022 年实现营收/归母净利润分别为360.44 亿元（YoY+21.37%）/57.25 亿元（YoY+95.90%），系煤炭市场需求旺盛，煤炭售价高位运行。本次发行转债募集资金用于煤矿智能化建设改造项目，有助于解决安全与生产间的矛盾，提升矿井及洗煤厂的安全保障水平。

截至2023 年3 月15 日收盘，平煤股份最新P/E(TTM)为4.47x，处于自身历史低位，近180 日波动率为40.41%，弹性一般；神马股份最新P/E(TTM)为8.52x，处于自身历史较高位，2023 年9 月有2.62 亿股限售股解禁，占解禁前流通股的36.75%，近180 日波动率为26.82%，弹性一般。

条款及定价

转债规模中等偏大，债底保护强，下修条款较难触发。定价层面，根据我们的新券定价模型，结合当前市场情况。

平煤股份、神马股份的上市定价或分别在115 元、118 元附近。

平煤转债规模29 亿元，初始转股价11.79 元，最新平价约93.72 元。转债评级AAA，期限6 年，票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，到期赎回价格107 元，面值对应的YTM 为1.81%，债底约为91.27元，债底保护性强，下修条款较难触发【80%，15/30】，其他条款保持主流形式。

神马股份转债规模30 亿元，初始转股价8.38 元，最新平价约101.31 元。转债评级AAA，期限6 年，票面利率分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%，到期赎回价格107 元，面值对应的YTM 为1.84%，债底约为91.44 元，债底保护性强，下修条款较难触发【80%，15/30】，其他条款保持主流形式。

风险

原材料价格变动、毛利率下滑风险、贸易政策变化风险。

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