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    深度*宏观*1-2月经济数据点评:固定投资先行回升 内需复苏有待加强

    2023-03-15 21:16:21  |  来源:中银国际证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    1-2 月工业增加值环比弱于季节性,同比增速低于市场预期;社零受益于疫后服务性消费反弹和春节假期消费因素影响,增速超预期;固定资产投资增速超预期,基建和制造业固投维持较高增速,房地产投资增速较12 月继续上行。

    1-2 月工业增加值同比增长2.4%,采矿业工业增加值累计同比增速4.7%,制造业累计同比增速2.1%,公用事业累计同比增速2.4%,高技术产业累计同比增速0.5%。1-2 月工业增加值同比增速继续回落,主要有两方面因素影响,一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动,二是春节假期对生产造成季节性影响。

    1-2 月社零同比增长3.5%,其中,除汽车以外的消费品零售额同比增长5%。社零数据整体来看超出市场预期,表明内需恢复趋势强劲,但从环比看2 月下降0.02%,说明一是消费的释放有明显的假期影响因素,二是以汽车为代表的大宗消费品依然相对疲弱。1-2 月主导社零增速的还是疫情和春节假期因素,受疫情影响,药品消费增速维持在较高水平,受春节假期因素提振,金银珠宝、化妆品等弹性消费,以及食品、烟酒、服装类消费品的增速较高。

    1-2 月固定资产投资增速为5.5%,制造业投资1-2 月累计同比增长8.1%,基建投资累计同比增长9.0%,地产投资累计同比下降5.7%。

    1-2 月房地产新开工面积累计同比下降9.4%,施工面积同比下降4.4%,竣工面积同比增长8.0%。商品房销售面积同比下降3.6%,商品房销售额累计同比下降0.1%。1-2 月房地产投资资金来源同比下降25.9%,但出现三个向好迹象,一是同比增速较2022 年大幅回升,二是资金来源结构中,来自银行的贷款和个人按揭占比都有明显上升,三是定金预收资金增速回升、占比上升,表明房地产销售出现转暖。

    1-2 月经济数据整体略好于市场预期。1-2 月经济数据中,固定资产投资和社零同比增速略超市场预期,工业增加值同比增速略低于市场预期,整体表现较好,确定了经济复苏向好的趋势;从细项看,社零环比虽然在2 月有所波动,但受防疫政策调整和春节效应影响,服务性消费和弹性消费都表现强劲,固定资产投资强劲仍是复苏趋势持续向好的重要基础,时间上,2 月环比增速较1 月上升且高于历史同期,构成上,基建和制造业同比高增,房地产投资增速也连续两个月上行;工业增加值同比增速低于预期与PMI 和高频数据的趋势略有不同,但上游周期品增加值同比增速表现较好,反映出投资对工业的带动较强,但外需疲弱拖累生产端整体表现。

    稳增长和防风险都是宏观政策的重点。年初至今,市场对2023 年经济复苏预期较高,政府工作报告中也将经济增长目标定在了5%这一不低的水平上,当前的经济形势还是财政支出前置和实体经济转型升级支持投资,政策纠偏带动房地产产业链修复,外需下行扰动国内生产,内需释放有待加强。从1-2 月经济数据看,投资的基础性作用较强,但内需释放偏慢,特别是以汽车和房地产为代表的大宗消费品增速偏慢,同时以美国硅谷银行破产为代表的外部风险因素扰动加大,可能成为经济复苏斜率走势的不确定因素。考虑到3 月国内换届和海外风险事件影响发展需要时间,我们认为短期内宏观政策或以静制动,等待更多关于影响复苏趋势的信息,4 月的政治局会议可能是宏观政策调整的时点。我们预计一季度GDP 增长3.2%,全年5.4%。

    风险提示:全球通胀回落偏慢;美国银行业金融风险影响加大;国际局势复杂化。

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