环球观天下！爱旭股份(600732)点评：22年PERC 量利齐升 ABC打开未来成长空间

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投资要点：

量利齐升，营收净利润均创历史新高。2023 年3 月14 日，爱旭股份发布2022 年度报告，2022 年公司实现营收350.75 亿元，同比增加126.7%；实现归母净利润23.3 亿，实现扣非归母净利润21.7 亿，均同比扭亏为盈。单季度来看，公司22 年四季度实现营业收入92.5亿元，同比增加116.4%，实现归母净利润9.4 亿元，扣非归母净利9.0 亿元。22 年全年公司电池业务盈利能力修复明显，22 年业绩表现亮眼。

从出货数据来看，公司22 年全年出货约为34.42GW，平均单瓦盈利6-7 分钱；单季度来看，22 年四季度预计出货9GW，单瓦盈利水平约为0.1 元。回顾22 年全年，公司PERC电池盈利水平逐季度提升。目前公司PERC 电池产能开工率较高，展望23 年，预计公司PERC 电池出货量有望保持高位。

费用结构优化，研发投入大幅增加。2020-2022 年，三费率（销售费用、管理费用、研发费用）持续优化，分别为6.40%/6.31%/5.56%；费用结构持续优化，2020-2022 年管理费用率分别为2.13%/1.89%/1.47%，销售费用率分别为0.34%/0.22%/0.16%，得益于公司持续推行数字化战略，全方位赋能制造、销售、采购等核心环节，实现“提质、降本、增效”；2020-2022 年研发费用大幅提高，分别为3.80/6.49/13.78 亿元，2022 年同比增长112.18%，作为全球光伏电池组件引领企业，公司持续加大研发投入，已突破全背接触电池的技术壁垒，首创光伏电池无银化技术。

ABC 进展顺利，量产在即。公司自主研发新一代N 型背接触电池量产进展顺利，珠海首期6.5GW的ABC 电池项目已投产，目前产能处于爬坡阶段，预计将于2023 年第二季度达到满产状态，目前量产转换效率已经接近26.5%，未来效率还有提升空间。且23 年公司将力争新建并投产18.5GW高效ABC 电池和25GW高效ABC 组件产能，到2023 年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。展望23 年，预计ABC 产品有望出货5GW左右。

维持公司“买入”评级。23 年大尺寸PERC 电池盈利能力有望持续保持高位，且公司积极布局N 型ABC 业务，23 年开始放量，有望打造第二业绩增长极。我们前次预计公司23-24年归母净利润为 32.74/38.46 亿元。考虑到公司较高的产能利用率和ABC 较快的扩产进度，我们上调23/24 年的PERC 电池出货量至34GW、上调24 年ABC 业务的出货量至15GW，同时下调了23/24 年PERC 电池的销售价格。本次上调23/24 年净利润，预计公司23-25 年净利润为32.82/43.71/64.95 亿元，当前股价对应PE 分别为14/11/7 倍，维持公司“买入“评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；新技术产业化进度不及预期。

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