环球快报:三环集团(300408)：电子陶瓷一体化龙头 MLCC迎来收获期

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深耕电子陶瓷五十余载，打造一体化产业布局。公司致力于电子陶瓷领域，掌握从粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理等工艺，是国内少数实现垂直一体化的电子陶瓷公司。公司产品结构呈现多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、陶瓷封装基座、MLCC（多层片式陶瓷电容器）、燃料电池电解质隔膜片、接线端子等多门类产品结构。2019-2021 年公司营收由27.3 亿元高速增长至62.2 亿元，毛利率常年稳定在50%左右高位，相较同业优势明显。

传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首位，伴随全球光纤连接器市场稳定增长，公司该项业务得到持续的盈利保障；公司在陶瓷封装基座领域加大产研投入向SAW 滤波器进军，未来有望受益于国产替代趋势加速导入市场；公司陶瓷基片产品达国际先进水平，其中氧化铝基片业务市占率稳居全球第一。陶瓷劈刀、燃料电池隔板等新业务进展顺利，关键技术有所突破，公司拓展新业务版图实现可持续发展。

MLCC 需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展。新能源汽车加速渗透、5G 通讯迅猛发展、物联网技术普及拉动MLCC 需求增长。根据集微咨询和IDC数据，2025 年车规级MLCC 需求量有望突破6000 亿颗，5G 手机MLCC 需求量有望突破1.6 万亿颗。此外，受益于海外龙头退出中低端MLCC 市场， 叠加国产替代程度加深，公司MLCC 产品销量迅速攀升，并不断向汽车电子等高端领域迈进。公司募资加大高端MLCC产研投入，2020 年公司拟投入募集资金18.95 亿元用于“5G通信高品质MLCC 扩产技术改造项目”，2021 年投入37.5 亿元用于“高容量系列MLCC 扩产项目”，预计项目达产后新增MLCC 年产能5400 亿只，高品质MLCC有望成为公司盈利新极。未来随着MLCC 行业周期逐步触底上行，MLCC 价格和市场需求均有望恢复，公司扩产项目持续推进，高容MLCC 产品迅速放量，有望驱动公司业绩进一步提升。

我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.79、1.11、1.42 元，根据可比公司23年平均35 倍PE 估值水平，对应39.36 元人民币目标价，首次给予买入评级。

风险提示

下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新增产能无法消化、行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果。

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