当前视点！1-2月经济数据、MLF操作分析：消费弱投资强 是否代表今年政策方向？

【资料图】

投资要点

零售受可选消费拖累恢复缓慢，餐饮服务强劲复苏。

基建持续发力、地产投资阶段性反弹、制造业投资稳定，固定投资发力稳增长。

短期供给冲击缓解，制造业生产普遍改善带动工业增加值增长恢复。

防控措施优化、结构性需求支持政策加码、春节提前带来地产销售、开工阶段性改善，可持续性有待观察。

MLF 增量投放呵护长期流动性，降准必要性仍高，但操作时点需关注SVB 破产事件对美联储加息路径的影响。

消费弱投资强，1-2 月需求侧的结构表现与两会期间更加明确的政策导向是较为一致的。今年经济恢复的结构中，我们认为三个方面是确定性比较大的，一是净出口拉动会有所弱化但不至于大幅拖累增长，二是服务消费稳健复苏但难超年初预期，三是房地产市场供需两侧修复性改善但政策进一步放松空间不大不期待大幅反弹。

在这样的背景下，今年希望获得5.0%或稍高的增长目标，则需要在商品消费或基建投资稳增长方面二选其一进行一定量级的政策刺激。今年两会在居民收入预期方面格外关注中低收入群体的就业和收入预期问题，而如果短期拉动消费，则更多需要关注的可能是消费能力更强、可选消费弹性更大的中高收入群体，而这一人群在2022 年以来明显呈现出提前偿还房贷的资产负债表修复特征而非消费意愿改善特征。由此，今年两会实际上指向的宏观经济政策方向，更倾向于以一定力度的基建稳增长措施延续，稳定中低收入群体的就业和收入预期，以此获得短期的经济稳定和更长时期的逐步的预期改善效果。中高收入群体的预期改善则可能在房地产市场需求和房价整体内生性企稳之后再考虑更多的政策推动。

风险提示：稳增长政策不及预期。

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