方正证券(601901)重大事项点评:百亿次级债基本落地 持续关注杠杆、ROE提升
2023-03-03 14:26:23 | 来源:华创证券有限责任公司 | 编辑: |
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(资料图)
事项:
据上交所,方正证券100 亿元小公募次级债项目状态已更新为“注册生效”。
评论:
次级债:计入附属净资本,可缓解净资本压力。本次公司发行的小公募次级债由平安证券主承,向专业投资者公开发行的10 年期次级债。债券发行注册总额不超过100 亿元。次级债发行根据到期期限在3、2、1 年以上的,原则上分别按 100%、70%、50%的比例计入附属净资本。净资本=核心净资本+附属净资本,即本次次级债在未来7 年增加公司净资本规模100 亿元,但不增加核心净资本。主要监管指标中,仅资本杠杆率对核心净资本做出要求,核心净资本/表内外资产总额不低于8%(9.6%为预警线),其他监管指标主要关注净资本指标。当前公司资本杠杆率为18.94%,并非公司短板监管指标。
此次次级债发行有望显著降低公司监管指标压力。考虑次级债落地,我们曾预计公司净稳定资金率将提升至170.3%,流动性覆盖率提升至243.8%1。梳理主要监管指标:(1)净稳定资金率:2022 年底为139.1%(预警线120%),接近预警线。存续期大于一年的次级债100%纳入公司“可用稳定资金”,提升分子项;(2)流动性覆盖率:2022 年底为139.4%(预警线120%),接近预警线。募集结束后,募集次级债资金作为货币资金,100%纳入“优质流动性资产”,提升分子项。但若现金后续购买自营资产,可能会根据购买资产不同,折算不同比例。(3)2022 年底,公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为268.2%(预警线400%)、自营权益类证券及其衍生品/净资本为37.9%(预警线80%)。当前公司指标与监管指标有较大距离,压力不大。但是,该类监管指标由于难以通过一般债券发行缓解,往往是多数券商发展非方向性自营的重要限制所在。此次次级债发行,未雨绸缪,降低衍生品、做市等业务受限风险。
(4)其他主要监管指标:2022 年底,风险覆盖率288.3%(预警线120%),净资本/净资产57.9%(预警线24%),净资本负债率29.9%(预警线9.6%),净资产/负债51.6%(预警线12%)。
投资建议:2022 年以来,公司已发行81 亿元债券,此次100 亿元次级债逐渐落地,公司各项监管压力均有明显释放。此次100 亿元次级债是公司2022 年底归母净资产的23.2%。叠加监管指标压力释放,公司杠杆倍数有望在年内快速提升,看好ROE 增长。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元,BPS 分别为5.57/5.92/6.33 元,对应PB 分别为1.26/1.19/1.11倍,ROE 分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023 年业绩1.5 倍PB 估值,对应目标价8.4 元,维持“推荐”评级。
风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。