今日关注：宏观周报：货币政策与流动性观察 总量政策向“正常化”回归

总量政策向“正常化”回归

央行《四季度货币政策执行报告》总体延续了中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会的相关表述，但对年内经济增长和通胀风险的判断趋于乐观，并发出了明确的阶段性“宽货币”操作即将退出的信号。

第一，央行对国内外经济形势的判断有所改善。

(相关资料图)

国际方面，央行保留了外部环境“严峻复杂”的判断，但将“更趋”替换为“依然”，指向海外经济边际趋稳。

国内方面，央行的判断较三季度更加乐观。主要的支撑因素来自三个方面：

一是经济主体的信心和预期有望提振；二是疫情防控优化帮助生产生活秩序加快恢复；三是稳经济政策将继续深入落实，形成实物量并拉动经济增长。

第二，下一阶段央行的工作目标有所调整。有三方面值得关注：

一是央行托底经济的使命阶段性完成，删去“力争经济运行实现更好结果”、“巩固和拓展经济回稳向上态势”等表述。二是把预期管理放到更重要位置，央行引述了中央经济工作会议“社会心理预期、提振发展信心”的表述。三是强调助力扩大内需，实现“促消费、扩投资、带就业”。

第三，政策立场：总量求“稳”，结构求“精”。

总量上，央行以求“稳”为主，力度或有所缓和。信贷方面，央行对投放质量提出了更高要求，指向未来信贷政策将逐步由“量”向“质”转变。流动性方面，央行操作将向“正常化”回归。本次报告中“引导市场利率围绕政策利率波动”时隔四个季度出现，指向本轮“宽货币”已基本完成使命。

结构上，央行延续了“聚焦重点、合理适度、有进有退”的要求，并强调了“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”的政策重心。

第四，央行对通胀的关注有所下降。

央行删去了三季度《报告》中“高度重视”未来通胀升温，“特别是需求侧的变化”的表述，转而强调“有效需求不足”仍是近期主要矛盾，因此短期通胀压力“整体可控”，中长期也具备保持稳定的有利条件。

第五，房地产与内外平衡。

央行新增做好“新市民、青年人”住房金融服务，和稳步推进“金融市场制度型开放”的表述。

流动性观察

国内利率方面，上周五（2 月24 日）较一周前（2 月17 日）短端利率整体下行；1 年期存单发行利率全面上行，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为上行8bp、8bp 和1bp。

国内流动性方面，上周央行缩量续作逆回购，净投放-1720 亿元。

债券发行方面，上周政府债净融资2748.4 亿元；同业存单净融资-1760.1 亿元；企业债券净融资1308.4 亿元。

风险提示：防疫措施出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期

关键词： 经济增长 货币政策