银行：货币政策报告的金融信号

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事件

人民银行发布《2022 年第4 季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。

评论

进一步降息必要性降低。《报告》对经济的展望相比3Q22 更加积极，提到“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，货币政策方面提到“稳健的货币政策要精准有力”（三季度为“加大稳健货币政策实施力度”），我们认为随着经济预期转好，货币政策可能在逐渐转向正常化。通胀预期方面，央行延续三季度“警惕未来通胀反弹压力”的提法。2022 年四季度以来DR007 中枢上行至7 天逆回购利率附近，我们认为流动性最为宽松的阶段可能已经过去；总体而言，今年进一步降息的必要性可能降低，但考虑到银行信贷开门红投放速度较快，仍不完全排除上半年降准的可能。

贷款利率继续创历史新低。2022 年12 月企业贷款、一般贷款、个人住房贷款利率分别为3.97%/4.57%/4.26%，相比9 月分别下降3、8、8bps，相比2021 年12 月分别下降60、62、137bps。12 月相比LPR 下浮的贷款比例38.3%，相比9 月上升4.2ppt，为2007 年有数据以来历史最高水平，体现出贷款供给仍然充裕、但信贷需求复苏较弱。2022 年全年银行业息差收窄16bps，创2017 年以来最大降幅，我们预计2023 年银行息差仍有10-20bps 的收窄压力，但压力可能集中在上半年，下半年贷款利率和息差有望环比企稳。

结构性货币政策工具增量可能低于去年。《报告》首次提到结构性货币政策工具“合理适度、有进有退”，体现出精准支持实体经济同时避免政策工具过度扩张的导向。截至 2022 年末，结构性货币政策工具余额约6.4 万亿元，约占人民银行总资产的15%，占全部贷款比例约3%。我们估算2022年下半年结构性货币政策工具净增约1 万亿元，合计撬动贷款估计约2 万亿元，约占下半年新增贷款的20%-30%。如不再续期，多项阶段性结构性货币政策工具可能在今年到期（见后页附录），我们预计今年结构性货币政策工具增量可能小于2022 年。

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风险

物价上行超预期，房地产市场恢复不及预期。

关键词： 货币政策 货币政策工具 贷款利率