广发固收：货币政策报告的五个信号

2023-02-27 07:12:51 | 来源:广发证券股份有限公司 | 编辑: |

报告摘要：

整体基调：经济有望回升、政策精准有力。对国内经济的判断较为乐观，报告中提到“展望 2023 年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。困难方面，相对于2022Q3 报告，地产和地方财政压力是新提到的因素。政策重心从加大力度转为强调精准有力。

宽信用：货币和社融增速与名义GDP 增速匹配。2022Q4 报告提到货币信贷合理平稳增长、信贷总量有效增长。再提稳杠杆相关表述。

【资料图】

2022Q4 报告中提到“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，这也是2022 年末中央经济工作会议提出的要求。

流动性：市场利率围绕政策利率波动。2022Q4 报告下一阶段的表述中，明确提到“引导市场利率围绕政策利率波动”，这一点在2022Q2和Q3 报告中均未提及。未来银行间资金利率将围绕逆回购利率波动。

通胀：持续关注通胀反弹压力。央行预计国内通胀水平总体保持温和。

警惕未来通胀压力，提到的影响通胀的因素有所变化。2022Q3 报告提到三个方面，外部输入通胀、货币因素、猪肉价格，主要是短期的、结构性通胀压力。2022Q4 报告提到四个方面，疫后消费动能升温、劳动力市场回暖对工资变化产生影响、各方面政策累积效应、以及外部输入通胀压力，前两个均为偏中期的因素。

防风险：加强金融、地方债务风险防控。2022Q4 报告中明确强调“统筹金融支持实体经济与风险防范，稳步推动重点企业集团、中小金融机构等风险化解”、“加强金融、地方债务风险防控”、“稳步扩大宏观审慎政策覆盖面”等方面。

货币政策正常化的迹象显现。一是货币政策基调，从加大力度切换为精准有力。二是宽信用方面，报告提到“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。三是流动性方面，报告提到“市场利率围绕政策利率波动”。

预计通胀预期升温之前，利率或保持中性。不考虑超预期因素带动利率短时波动，利率中枢或将维持中性。直至通胀预期升温，市场为货币政策收紧预期定价。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整，流动性出现超预期变化。

备注。本文数据来源于Wind。