环球速递！银行行业：银行投资观：时间是股价的朋友

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核心观点：

本周银行行情复盘：中信银行指数下跌2.18%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）0.27 个百分点，重点关注银行长沙银行涨3.71%，苏州银行涨1.76%，分别排名第5 和第12。

本周投资观察：时间是股价的朋友，等待经济修复进程的继续推进。经济的修复在结构层面更多体现为政府投资拉动，从资源品化工品的情况看，中上游的需求改善相对较为明朗，而消费服务的复苏还停留在第一阶段，场景相关的服务有一定改善，进一步修复需要等待居民进一步修复现金流量表并改善收入预期。我们相信，随着时间的推移经济修复进程将继续展开，时间是股价的朋友。

从基本面而言，地方平台的担忧本质上是房地产周期的后周期影响，从总量而言，这种担忧一般出现在周期下行的后期和复苏的初期，这一因素在股价下行阶段已经充分定价，因此相关因素在当前阶段对行业估值影响较小。但我们仍需要考虑该因素的结构性影响，地方财政压力较大的区域，复苏的速度可能会相对缓慢，相关区域银行和平台占比较高的银行基本面修复速度将慢于行业，优质区域的银行相对表现仍将优于行业平均。

投资建议：前期我们指出，导致复苏交易和衰退交易的不同特征的根本区别在于资产负债结构在不同的利率趋势下的不同贝塔相关性，市场需要充分认知相关性差异，将其从个体银行阿尔法中剥离出来。从过去三个月的表现中来看，行业股价表现差异基本遵循这一逻辑展开，复苏相关性品种表现显著优于衰退相关性品种。但我们在充分认知贝塔差异之后，拿住复苏交易的核心品种之外，也要关注优质区域经济环境对个体银行的长期阿尔法支撑，比如我们在年度策略报告中推荐的常熟银行、成都银行、杭州银行等，以及近期区域需求改善明显的长沙银行、江苏银行、苏州银行等。部分投资者对当前政策取向有犹豫，在财政信贷发力靠前的过程中，货币政策适当的配合之外，也处于观察经济修复进程的窗口期，因此我们预计上半年银行间流动性处于中性状态，预计后续将跟随经济趋势动态调整。财政信用发力、经济改善、货币中性这一组合，明显有利于复苏交易品种。

风险提示：（1）疫情超预期传播；（2）金融风险超预期等。

关键词： 长沙银行 苏州银行 需要考虑