固定收益行业利率债周报：博弈降息的交易策略

投资摘要：

债市周观点。我们建议投资者参与做陡曲线的交易策略。我们预测十年期国债期货T2303 的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025 维持2.90-2.82区间震荡。本周利率整体以调整为主，继续围绕流动性进行定价。上半周资金在央行回笼流动性下趋紧，资金价格上移，市场出现回调；在央行投放跨年流动性后，市场买盘力量逐步增加，T 和TS 均在周三上午触底反弹。但是我们也看到，这轮反弹的力度是较弱的，换言之，市场并未积聚较高的预期博弈下周一的降息，投资者还是以利率的下行止盈为主要策略。

(资料图片仅供参考)

央行的货币政策在以“逆周期”调节为主时，我们可以通过经济的短周期波动做左侧交易。而四季度在基本面仍然下行的阶段，央行明显采取“跨周期”偏紧的货币政策，这就导致疫情政策调整后，十债持续偏离经济基本面，这就导致央行的货币政策调整下的流动性会成为市场定价的主线，我们认为在一季度，流动性仍然会成为市场波段交易的主线。

市场短期博弈的焦点就在于下周的MLF 降息，我们认为市场多空博弈双方均具备一定的合理性。对于多方而言，当前仍然处于稳增长发力的前期阶段，在宽信用未实现之前，仍然有宽货币的需要，总量和结构性会配合出台；对于空方而言，地产需求端政策已经可以跳过MLF-LPR-贷款利率的传导路径，降息必要性不高，央行若判断复苏概率较大，或像十一月月初一样，货币政策会逐步转向中性，即“合理充裕，但是不搞大水漫灌”。

交易策略上，我们观察到市场博弈降息的情绪不高，这将会使得博弈降息的盈亏比是下降的。我们认为，央行更有可能通过加大OMO 的投放提供短期流动性，加量平价续作MLF 提供长期流动性，春节前流动性仍然宽裕，短端或仍有下行空间，长端的交易难度是在变大的，市场会处于“宽松资金与复苏预期”

反复博弈局面，因此会倾向于推荐2ts-t 的做陡曲线策略。

资金市场。上周央行公开市场共投放3400 亿，共到期1270 亿，净投放2130亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。

一级市场。上周共发行利率债21 只，总发行5499.5 亿，净融资2949.2 亿。

其中国债共发行4510 亿元，净融资1969.2 亿，地方债共发行989.5 亿，净融资980 亿。本周预计利率债总发行4907.6 亿，净融资2330.2 亿，相比以往单周额度处于较高水平。

二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.83-2.905 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨年流动性，资金面整体偏紧，隔夜资金价格回归到1.0%以上。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是央行在未释放总量宽松信号下，公布了两项涉及房地产企业的结构性货币政策，政策层面继续带来债市的利空因素。其次资金面先紧后松，央行在跨年的窗口期开始投放充裕的流动性。最后是年初的配置与交易的错位呈现市场的震荡调整。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期1890 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1 月17 日公布12 月经济数据。

风险提示：政策风险

关键词： 货币政策 公开市场操作 质押式回购