新消息丨2023年1月份MLF续作点评：早到的不一定是最好的

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本报告导读：过去一周（1 月9 日-1 月13 日）市场降低了1 月份MLF 降息的预期，而MLF 续作“量增”有助于缓解同业存单提价压力，“价平”

本质上不影响长端利率短期震荡趋势。

摘要：

2023 年1 月份，MLF 到期7000 亿元，续作7790 亿元，利率维持2.75%，本次MLF 续作“量增价平”基本符合市场预期。虽然2022 年12 月份官方制造业PMI 和社融总量不及预期，但疫情防控政策优化本身便是最大的扩大内需政策，出行、酒店入住率等高频数据快速改善，1 月中旬短期限票据利率快速抬升意味着信贷“开门红”概率增大，央行货币政策或“按兵不动”，而且首套住房贷款利率政策动态调整机制允许地方政府在满足一定条件下自主确定首套房贷利率下限，客观上降低央行降息的必要性。

以同业存单为代表的短端债券方面，MLF“量增”信号意义较强，有助于缓解同业存单一级市场提价压力，2.60%—2.65%短期内或构成1年期国股行同业存单利率的上限。当存单利率接近MLF 利率时，MLF 到期续作构成潜在利多因素，因为在央行呵护的态度下，商业银行可把1 年的资金需求由存单转向MLF，因此MLF 利率2.75%或后续预期降息10bp 后的2.65%依然构成当前存单上限。

以10 年国债为代表的长端债券方面， “早到的降息不一定是最好的降息”，只要支持降息的基本面逻辑仍在、市场对降息仍抱有一定预期，1月份不

降息反而给多头提供了博弈2 月份降息的波段交易机会，预计10年国债在2.75%-2.95%之间震荡。如果1 月份降息，或演绎“利多出尽”，下半年供需缺口放大或推升国内尤其是接触性服务业通胀，在全年降息或仅有一次、并非持续的降息周期内，1 月份降息或是阶段性的止盈时点。

债市的主要矛盾应从2022 年12 月对宽信用政策的强预期和银行理财的机构行为转移到疫情防控优化后经济内生修复的高度和后续是否降息。

经济修复带来融资需求抬升，引发利率中枢上行的斜率通常是偏缓和的，而且观察经济修复需要一定的时间；降息预期的波段交易机会或继续演绎“买预期、卖现实”。

风险提示：春节居民取现数额多于预期，流动性需求剧增；一季度政府债务发行集中；经济内生修复高度好于预期。

关键词： 不一定是 为代表的 好于预期