全球观点：证券Ⅱ周报：证券经纪业务新规落地 利好非银板块Q1行情持续演进

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核心观点

证券：2023Q1 业绩同比高增是大概率事件，伴随市场对降费担忧进一步缓解，板块迎来确定性行情。22Q1 受到资本市场股债两市双杀，对证券公司经纪和自营业务冲击较大，归母净利基数较低；伴随国内外宏观环境边际改善，23Q1 资本市场行情转好，证券板块EPS 将确定性改善；其次，全面注册制有望在2023 年加速落地，投行业务贡献收入占比提升，带动板块估值中枢提升。

保险：当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。车险综改后产险行业盈利模式有所改变，龙头险企迎来利润规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。

行业动态信息

证券行业

1 月13 日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》中提出：证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得有下列行为：(一)收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本；(二)使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；(三)反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为。由此可见，对于降费的担忧可进一步解除，恶性价格战才是监管打击对象。2023 年PE 估值东财29x、同花顺28x、指南针34x、中金15x（A 股）/7x（H 股）、广发10x（A 股）/9x（H 股）、东方25x（A 股）/12x（H 股）；PB 估值中金1.8x（A股）/0.9x（H 股）、广发0.9x（A 股）/0.7x（H 股）、东方1.2x（A 股）/0.6x（H 股）。重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；中金公司（H）、广发证券、东方证券。

保险行业

近期房地产利好政策出台有望带动险企地产投资风险缓释。部分上市险企发布2022 年12 月保费收入，寿险方面，平安/国寿/新华/人保前12 月保费分别同比-3.91%/-0.77%/-0.23%/+0.80%；财险方面， 人保/ 平安/ 众安前12 月保费分别同比+8.26%/+10.37%/+16.15%。当前P/EV 估值友邦1.67x、平安0.61x（A 股）/0.62x（H 股）、太保0.43x（A 股）/0.31x（H 股）、国寿0.77x（A 股）/0.26x（H 股）、新华0.37x（A 股）/0.22x（H股）；中国财险2022 年P/B 为0.62x，众安在线P/B 为2.02x。

财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐友邦保险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、众安在线（H）。

关键词： 证券经纪业务 证券公司 中国财险