信用债回顾：一二级市场皆迎“开门红” 关注个体超预期行为后续演绎

一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比上升? 本周信用债共发行1799.94亿元，较上周（927.49亿元）环比上升；由于发行量上升、偿还量减少，本周信用债净融资944.52亿元，较上周-2331.18亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模702.79亿元，较上周的564.81亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为330.29亿元；本周城投债发行规模1097.15亿元，较上周的362.68亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为614.23亿元。

分主体评级看，AA-及以下净融资为负，AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为255.00亿元、731.02亿元和-41.50亿元，分别较上周环比变化1238.50亿元、1539.50亿元和497.70亿元。

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分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、上海、北京等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增内蒙古等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周产业债认购热情有所下降，城投债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.64%，而上周为4.07%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.41年，而上周为1.62年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。除5年期AA-等级、7年期AA、AA-等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA等级下行最为明显（22.92bp）；各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AA等级下行幅度最大（22.83bp)。信用利差方面，本周，除7年期AA、AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中3年期AAA等级收窄最为明显（27.29bp）；除7年期AA等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AA等级收窄幅度最大（25.79bp）。等级利差方面，本周，除5年期AA等级城投债等级利差收窄外，其余各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显；除3年期AA等级中票等级利差收窄，3年期AA等级中票等级利差保持不变外，其余各等级各期限中票等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至1月6日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1、3、5年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AAA中票信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，3年期AAA、1、7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率均下行。本周短端资金利率和中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行169.62bp，R007较上周五下行87.94bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行8.70bp，本周下行8.00bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展570亿元逆回购操作，有16580亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼16010亿元。

个别主体的超预期行为暂未造成现阶段板块的短期压力，建议持续关注城投板块后续的波动与分化。2022年12月30日，遵义道桥发布银行贷款展期方案，在国发2号文和114号文对贵州城投平台债务风险化解的支持下将155.94亿元银行贷款期限调整为20年，前10年仅付息，后10年分期还本。此外，遵义道桥在公告中也表明力保公开债券按时还本付息的决心。事件发生至现阶段，各等级各期限城投债整体收益率大多下行，未表现出明显的波动。不过，考虑到超预期事件可能带来的后续不稳定性，需要持续关注事件后续进展以及相关细分板块的表现。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在49.0%左右（上周为47.3%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、非银金融等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在四川、江苏、山东等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、江苏、江西等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 一级市场 票面利率 主要分布在