2023年1月资金面展望：流动性缺口增大 但央行维稳态度不变

本报告导读：

2023年春节期间流动性压力主要来自现金走款、缴税、政府债供给以及缴准四个方面，潜在流动性缺口超历史同期水平。考虑到2022年12月的全面降准释放长期资金，且MLF超量续作，预计2023年春节前央行仍将加码OMO操作，并配合MLF 超量续作。在MLF超量续作基准情况下，2023 年1 月超储率预计将回落至1.1%左右。资金价格方面，央行呵护流动性的决心不变，资金利率或有所抬升，但整体相对平稳。此外，2023 年1 月LPR调降概率较大。

摘要：

(资料图片仅供参考)

2022年12月 资金面回顾：2022 年 12 月资金利率中枢下移，其月末波动加大。截止2022 年12 月29 日，R007 均值从1.88%至3.31%；DR007 均值从1.67%至2.42%，DR001 在12 月23 日跌至历史低点0.55%；1Y 存单利率从2.48%至2.56%；1Y SHIBOR 利率从2.45%至2.62%；隔夜利率从1.46%降至0.44%。此外，“滚隔夜”成交量中上旬基本在5 万亿左右，12 月底成交量大幅回落至2 万亿左右。

2023 年1 月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年1 月流动性有约5 万亿元的缺口；若央行进行MLF 完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性仍有24330 亿元的缺口。此外，2023 年1 月存在MLF 超量续作的可能性（超量1000亿元），此时流动性仍有23330 亿元的缺口。在MLF 超量续作的基准情况下，预计2023 年1 月超储率将回落至1.1%左右。

现金漏损：春节前居民企业取现需求大幅增加，预计2023 年1月M0 和库存现金对流动性约有1.4 万亿元负向影响。

外汇占款：美债收益率仍维持高位，预计外汇占款减少30 亿元。

政府存款：财政收支上，季节性来看，1 月财政收入一般大于支出，预计2023 年1 月财政收支差为6000 万亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的一季度国债发行计划，预计2023年1 月国债净融资约为-1500 亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计2023 年1 月将地方债净融资约5565 亿元，政府存款环比增加1.0 万亿元，对流动性形成“抽水效应”。

缴准压力：从季节性角度看，预计1 月缴准环比增加2300 亿元。

央行投放：2023 年1 月OMO 市场上将有24280 亿元到期量。

央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计1 月约有2000亿元再贷款投放。叠加逆回购续作，预计央行净投放约3000 亿。

往后看，预计2023 年春节前央行仍将加码OMO 操作，并配合MLF超量续作，保持春节银行体系流动性稳定。

风险提示：货币财政政策超预期，疫情发展超预期、经济基本面超预期变化

关键词： 流动性缺口 发行计划 外汇占款